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春節長假剛過,央行立即踩下資金回籠的『油門』。今天央行將在公開市場發行三期共計1950億元央行票據,創下近一年以來單次央票發行的最高紀錄。值得關注的是,其中三年期央票的發行量猛增至900億元。而在今年以來的6周公開市場操作過程中,三年央票的最高發行量僅為230億元。同時,一年期央票的發行量也由前次操作的600億元提昇到了750億元。與之形成對比的是,三個月央票發行量反而下降,由前次發行的450億元,降至300億元。
央行采取歷史上最大的央票發行,並沒有引起市場足夠的關注,主要原因是很多人不懂得央行票據和經濟緊縮的關系,更不明白此時發行巨額央票的意義。從本次天量票據的發行來看,央行緊縮政策至少三年,對樓市來講,未來三年房貸緊縮的大局不會改變,樓市將順著現行的下降通道穩步的往下走三年。
中國民眾可能對存款准備金率,加息等金融工具比較熟悉,而對央行票據比較陌生。通俗來講,央行票據即中央銀行票據,是中央銀行為調節商業銀行超額准備金而向商業銀行等發行的短期債務憑證,其實質是中央銀行債券。它的發行對象為公開市場業務一級交易商,個人不能直接投資。2007年我國央行票據的交易商共有52家,除中金公司、3家證券公司、4家保險公司和2家基金公司外,其餘的均為商業銀行。一般而言,中央銀行會根據市場狀況,采用利率招標或價格招標的方式,交錯發行3月期、6月期、1年期和3年期票據,其中以1年期以內的短期品種為主。
值得充分重視的是,央行本次發行的票據中,三年期達到900億。一次發行長期票據達900億,只能說明兩個原因:一是央行對未來緊縮政策執行的堅定信念,這是一個態度,也是央行的基本立場;二是央行發行長期票據盡管不是針對樓市來的,但影響最大的是樓市,因為樓市最需要的是長期資金。
上海社科院楊咸月博士說:央行票據主要用於承擔短期政府債券的功能,對於調控貨幣供應量、調節商業銀行流動性水平、熨平貨幣市場波動和引導利率走勢發揮了重大作用。首先,央行票據承擔著調控貨幣供應量的職能。例如,在人民幣昇值預期等因素的影響下,外匯儲備迅速增加使我國外匯佔款巨幅增加。為了減少外匯佔款增加對基礎貨幣供給增長的負面影響,央行大量發行央行票據,發揮其衝銷功能。其次,央行票據可以調節商業銀行流動性水平,防止信貸過快增長。目前在公開市場操作中,央行票據的認購主力是商業銀行,定向央行票據更是主要面向資金面寬裕尤其是貸款增速過快的銀行發行。第三,央行票據可以用來熨平貨幣市場波動。隨著我國參與全球化程度的加深,投機資本對國內房地產等市場的投資將會影響國內經濟,由此產生的經濟波動需要靈活的貨幣政策工具來調節。因此,今後的貨幣政策將會以公開市場操作為主,央行票據在其中扮演了重要角色。最後,央行票據有助於形成市場基准利率。央行票據因其靈活性和主動性而成為貨幣市場的『風向標』,引導銀行間市場、交易所市場和相關債券市場形成相應期限的市場利率和收益率曲線,其一級市場收益率逐漸成為利率的定價基准。當然,要充分發揮央行票據的功能,還必須做好與其他貨幣政策工具,如存款准備金的合理組合。
針對本次央行天量發行票據,許多專家做出了一些解釋。一種意見認為:春節長假過後,央行的緊縮力度將持續性加大。而除了在對衝的數量上下功夫外,央行還將會多管齊下,加大對流動性的深度對衝力度,本周公開市場加大三年央票的發行量就是一個鮮明的信號。是信號也好,還是方向標也罷,他給市場傳達的就是一個回收資金,遏制流動性的實際措施。
中國政府部門對宏觀調控的態度和立場不盡相同。昨天,發改委著名專家樊綱先生就指出,宏觀調控政策,包括貨幣政策,不是一定下來就三年、五年不變了的"長期政策",而是必須根據總供求關系的變化來相機抉擇、及時調整,但當時就要見效的短期政策。在操作層面上,由於出現了流動性增長過快、通貨膨脹風險加大的實際情況,2007年的貨幣政策實際已經趨於從緊:10次上調存款准備金率,6次加息,加上公開市場上數額很大的對衝操作,以及人民幣匯率昇值,這些貨幣政策都具有"從緊"的特征。在更高的決策層面上,從2007年年初的"穩健的貨幣政策",到年中提出的"穩中適度從緊的貨幣政策",再到年末的"從緊的貨幣政策",則是決策者根據形勢的變化而適當明確地調整了政策的方向。"從緊的貨幣政策"的提法,是對當前貨幣政策具體操作趨向的一種肯定,也明確了下一階段貨幣政策調整的方向。
樊綱先生的意思很明顯,宏觀調控的政策會有所松動,甚至改變。這可能也是中國一大特色,政府的號令可以朝令夕改,理由是,情況在發生變化。我認為,中國的宏觀調控起碼還要堅持五年以上,要有一個長期的戰略方針來推進中國經濟的穩步發展,來促進中國社會的進步和和諧,而不能讓一個宏觀層面的大政方針說改就改。幸好,央行票據的發行傳達了一個積極的而且十分強烈的信號:那就是在貨幣政策上堅定不移的執行宏觀調控的緊縮政策,並由此影響中國的房地產市場,實現其房價的理性回歸。
再用三年的時間理順中國經濟的次序是很有必要的。君不見,除一線城市過度投機的區域房價開始下行外,還有大量的泡沫堆在那兒,中國的CPI指數已經突破7%,熱得燙手;通貨膨脹的壓力也是擺在那裡,我們不能視而不見。因此,堅持中長期的緊縮政策是符合中國國內面臨的現實,是符合經濟運行的客觀規律的,更重要的是符合廣大民眾的願望。
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