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中國人民銀行4月28日晚間宣布上調金融機構貸款基准利率,同時金融機構存款利率仍保持不變。本次加息與2004年的加息不同之處在於本次僅限於貸款利率加息,打破了以往
存貸款利率同步調整的慣例。央行表示,此次貸款利率的調整是為了進一步鞏固宏觀調控成果,保持國民經濟持續、快速、協調、健康發展的良好勢頭,進一步發揮經濟手段在資源配置和宏觀調控中的作用。
貸款利率調整的產業影響
房地產行業是資金密集型行業,對資金成本比較敏感,但本次基准利率小幅調整對房地產行業影響很小。從2005年三季度開始,全國大部分地區的房產出現了價格上漲、成交量放大的局面。到年末,大部分房地產公司的資金都非常充裕。雖然表面上看,公司的負債率都比較高,接近70%,但大部分負債都來自購房者的預收款,銀行貸款很少,因此加息對房地產企業的影響實際上要小得多。對購房者來說,房貸上調0.27個百分點也沒有很大影響。因為只有連續加息產生的累積效應纔會對房地產行業的走勢產生影響。
央行的公告一出,國際有色金屬價格即應聲而落,國內金屬的期、現貨價格也同步下跌,對正處於衝高回落的有色金屬上市公司而言,自然是雪上加霜。但這僅是短期的影響,中長期而言,金屬的價格仍受供求關系支配以及國際資金流動性的影響,主要有色金屬品種自身的漲跌仍將維持長期上昇的趨勢,相關的有色金屬公司亦是如此。國際市場有可能將加息理解為中國持續宏觀調控的信息而產生較大的波動並進而影響投資者對行業的看法,總之,長期影響還應關注後續的政策動向。對電解鋁子行業而言,加息提高了新建工程項目的財務費用,加之發改委對電解鋁行業的產業政策是控制新建項目,這有利於加快已有電解鋁行業的整體復蘇,中期看有一定的利好作用。但因中期昇幅過大,也會有短線調整,長期仍會維持上揚趨勢。
由於存款利率沒有上調,因此並不會抑制消費。同時由於貸款利率上調,便於銀行針對不同的客戶,實行不同的貸款利率。對於資信較好的客戶,銀行可以賦予申請者更多的貸款優惠條件。具體到信貸結構上,此次上調貸款利率影響最大的應是房地產業。房地產信貸是我國消費信貸中的大頭,銀根收緊短期內將抑制房價上漲的勢頭,但考慮到中國城市化進程的不可逆轉性,如果中國城市化率從現在的37%上昇到45%,人均住房面積從人均20平方米提高到30平方米,我國房地產信貸規模將超過4萬億人民幣。長期來看,房價逐步企穩將提高消費者的有效購買力,將有利消費信貸總量的擴大。由於目前我國消費信貸佔整個金融機構貸款的比重相當低,不足10%,相比於美國的40%以及香港的50%還有很大的差距。因此,此次利率調整,對信貸消費屬於中性偏暖。
對於銀行業來說,在利差加大了27個基點情況下,預計銀行的主營業務收入和盈利水平都將有所增加。5家國內上市銀行的平均存款利差為3.29,若其他條件不變,利差增加27個基點,則相當於增長8%。根據存貸比情況,對招行、浦發和深發展來說,大約可以給它們帶來額外的6%左右的淨盈利增加;對民生和華夏來說,約可以帶來7%左右的盈利增長。但是,同時,貸款利率的調整,也會影響到債券的收益率。因為銀行一般都持有大量的債券,因此,會對它們的盈利水平產生影響。上市銀行在2006年實施《金融工具確認與計量暫行規定》,根據這個規定,債券投資分為交易類、待售類和持有到期類三種,交易類債券公允價值的變動會計入當期損益,待售類債券公允價值的變動則會影響資本公積,持有到期類債券則按照歷史成本計價。上市銀行中只有招商銀行和浦發銀行交易類債券佔比較高。不考慮其他因素,若此次貸款利率上昇27個基點,招商銀行則的淨利潤將減少約1.08%;浦發銀行的交易類債券大部分為即時償還債券,久期近似為0,因此基本不受影響。待售類債券由於市場利率溫和上昇對淨資產的負面影響基本在1.5%以內,但華夏銀行和深發展相對較高,分別為2.5%和2%。綜合分析,在存款利率不變,貸款利率昇高0.27%,對銀行股都是一個明顯的利好。其中,對民生銀行和華夏銀行的盈利增長最有利,分別增長6.19%和5.87%,對招行、浦發銀行和深發展盈利則為5%左右。
對證券市場中公司的影響
利息的調整,對上市公司影響的程度主要可以從兩方面來考慮,一是原有負債比重較大的公司,二是資金需求大,未來需要融資較大的公司。
從理論上看,貸款利率的提高會提高資金成本,影響資金流入股市,在短期內將對證券市場造成一定的影響。但長期來看,這次調整僅是對市場心理產生影響,雖然可能會降低一點發展速度,但將會更有效地保障中國經濟健康運行,也將會有利於股市長遠發展。
從國外證券市場來看,加息以後,股市不但低迷,而且還走強。去年6月30日,美國第一次加息,由於未被市場充分預期,政策正式出臺後,股市短期出現下跌;8月10日,美國第二次加息,由於市場提前已有充分預期,股市為此而做出積極反應,在短暫探底回昇以後出現大漲。
驅動本輪上漲的制度變革、人民幣持續昇值預期、中國宏觀經濟向好的因素沒有發生大的變化。經過前四個月賺錢效應的刺激,國內的資金正逐步回流股市,大量的QFII仍在排隊等候進入A股市場。加息從另一個側面說明,中國經濟增長勢頭強勁,需要政府有形之手不斷平滑增長的過熱。2004年4月開展的宏觀調控成功,使我們有理由對中央政府的調控能力保持充分信心。
調控的預期將極大的壓低投資類股票的想象空間,有色金屬、電解鋁、鋼鐵、焦炭、水泥、工程機械等與固定資產投資密切相關的行業受損。前期強勢的有色金屬股中,除了具有保值功能的黃金外,其他有色金屬品種值得投資者重新審視。工程機械在原材料價格下跌、需求恢復跡象的背景下,前期漲幅較大,調控的預期將推遲需求恢復的節奏。因此投資者需降低以上行業的配置。
房地產行業會受到短期抑制。加大貸款利息,無疑加大了開發商的成本、和購房者的支出。在中國城市化加快、宏觀經濟增長的背景下,居民改善居住條件的欲望將使房地產保持旺盛的需求。在行業高燒的環境下,加大開發商成本、和購房者支出將淘汰弱勢開發商和非理性的購房熱潮,有利於平滑行業周期。利於行業整合,有多樣化融資渠道、居於行業龍頭地位的上市公司將在調控中拉開與競爭對手的差距,對待房地產公司,把握品牌地產股股價波動中的機會。
很多設備制造企業手握大量前些年的生產訂單,如電力設備、造船、機床設備制造等,這些訂單簽定時鋼鐵等重要原材料價格處於高位,隨著原材料價格在調控中得到控制,此類企業將受益於原材料價格下跌帶來利潤率的提高。
快速消費品、商業、品牌中醫藥等現金流充裕,能夠實現低資本支出擴張的企業的估值水平有望得到提昇。
此外,融資開閘在即的背景下,以定向增發、戰略配售等創新性的融資方式,注入資產、整體上市的企業值得關注。
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