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原本,整體上市、資產注入是為了消除上市公司與大股東之間同業競爭問題,提高上市公司盈利能力與抗風險能力,上市子公司擁有再融資資格是整體上市、資產注入的先決條件。如今,條件和目的發生了倒掛。為了獲取更大價值,大股東通常選擇股價低時定向增發注入資產;股價高時公開增發注入資產。
而許多會計實務研究表明,幾乎一半的資產注入都深深打上了財務重組的烙印,也就是掩蓋財務漏洞。比如近期就有媒體質疑泛海建設此前圈錢注入的資產都是較為『難啃』的骨頭,實則填補現金的缺口。年報顯示,泛海建設期末現金及現金等價物僅為3.26億元,同行業中實在不好出手。
10月15日至今跌幅最深的房地產企業蘇寧環球,則是另外一起披著資產注入外殼,尋求定向增發為背景的案例。2008年3月8日,公司公告其非公開增發議案修改為:擬發行數量33000萬-39000股A股,發行價格不低於26.45元/股,本次發行募集資金總額不超過100億元(含資產認購部分),其中資產認購51億元,現金募集不超過49億元。現金募集部分是公司最重視的地方。截至4月16日,蘇寧環球錄得14.65元,股價已經顯著低於增發議案中的每股發行價格,大盤不穩定下,市場選擇用腳投票。這出戲如何唱下去,還得看蘇寧環球的老板張桂平。
民營企業香江控股的整體上市計劃,可謂是夭折了的現金募資計劃。2007年原計劃向不超過十家的特定對象增發。包括控股股東、證券投資基金、證券公司、信托投資公司、財務公司、保險機構投資者等。2008年結果實施中變成了控股股東南方香江深圳香江控股股份有限公司以其持有的147926.41萬元資產作價,以每股10.32元的價格認購全部增發股份。
整體上市公司價值幾何?華僑城集團的主營業務整體上市,是在國資委等部門直接領導下進行的,房地產、酒店及香港華僑城等優質資產全部股權的轉讓,顯示了在整體上市態度上的堅決。一旦完成整體上市後,華僑城將成為綜合旅游概念股,房地產調控對其影響更加微小。
與之相對應,同樣具備央企背景的中糧地產,擬將集團住宅房地產業務一次性注入。按照股改協議,大股東中糧集團曾經表示會將中糧地產作為集團房地產業務的輸出平臺。而現實中,這一股改兌現承諾中少了『商業地產』,頓時少了很多想象空間。海通證券某分析師告訴記者說,『中糧集團有計劃將商業地產打包在香港上市。』如此,可以基本結束對中糧地產的繼續揣測。
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