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本報評論員商灝
放眼當前的中國經濟,外部需求下降直接影響企業生存,出口萎縮成第一大患;內需不足卻有歷史成因。積極財政政策對市場的刺激作用正受質疑,貨幣政策是否仍需繼續寬松甚至呈『激進』態勢,近來更是爭論不休。知之者謂其心懮,不知之者謂其何求。激進降息究竟為什麼?
縱觀央行降息歷史,激進降息早已有之。自1980年代中期央行正式開展貨幣政策操作以來,單次降息幅度超過0.27%的情形共出現過12次,其中6次是出現在1997年-2003年間的通貨緊縮時期。可見央行曾采取過的降息行為的激進程度,不僅超過了美聯儲,也超過了英格蘭銀行。
歷史的經驗顯示,自1996年開始的刺激經濟增長、數次降低利率的寬松貨幣政策,卻也是造成後來市場資金充裕、信貸暴增、投資趨熱、資產價格上昇之重要因素。
人們已經看到,低利率政策導致經濟持續處於粗放型低效率狀態,導致錯誤投資,資金使用效率低下;亦不利於國有企業、金融機構提高效率;依靠低利率政策來創造短期經濟繁榮,一旦需求難以為繼,整體經濟將不可避免偏離持續發展軌道。
可是,這並不意味著低利率政策已經走入了死胡同。雖然銀行最早也是最明顯感受到巨額資金的運用壓力;雖然低利率政策纔是造成房地產價格一路飆昇的真正『罪魁禍首』;雖然低利率政策是造成目前產能過剩的最大原因;雖然許多權威人士已經認識到,過低利率不利於國家經濟,但一直以來,貨幣激進主義者卻給貨幣主管機構以強烈的暗示:利率纔是穩定經濟波動的最重要手段。
人們注意到央行副行長易綱最近曾公開表示,由於中國的利率水平高於美國和日本,因此中國貨幣政策有進一步調整的空間;同時,保持人民幣匯率的基本穩定有利於促進國際收支平衡。
但若相比於歐美,則中國降低利率正面效應更少,負面效應更多。央行和全世界一起降息,從政治上考慮,的確是很重要的。然而低利率有很大問題,那就是成本低會讓企業熱衷賺快錢,而成長起來的多是低效率的企業。
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