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首先,人民幣雙向波動特點將更加明顯,對國際主要貨幣的日均波幅將進一步擴大,同時與美元、歐元、日元等國際主要貨幣之間的匯率聯動關系進一步增強。
其次,人民幣對美元昇值速度總體上將放緩。預計2008年全年人民幣對美元昇值11%,2008年底人民幣兌美元匯率(CNY/USD)將達6.5:1。根據我們對未來三年美元匯率的走勢判斷,2009?2011年美元指數約為78點、80點和85點左右,同時考慮到人民幣匯率的走勢還將在相當一段時間內受制於美元匯率走勢的事實不會根本改變,我們判斷人民幣對美元昇值速度和幅度在2009年均會放緩,預計全年人民幣對美元昇值3.7%。2010年和2011年昇值速度有所加快,但仍低於2007和2008年,年昇值幅度約為5.3%。2009?2011年底人民幣對美元匯率(CNY/USD)可能分別達到6.26、5.93和5.61。同時值得注意的是,未來三年尤其是2009年,人民幣對美元存在階段性貶值甚至是較大幅度貶值的可能。
第三,美元反彈將繼續推動人民幣兌歐元、日元等貨幣的昇值。預計2009?2011年,人民幣兌歐元匯率約為8.76、8.06和7.52;人民幣兌100日元匯率(CNY/100JPY)可能分別達5.91、5.59和5.55。
第四,未來人民幣名義有效匯率受人民幣對美元匯率走勢影響,在2009年昇值速度放緩,2010年和2011年將有所加快。預計2008?2011年,人民幣名義有效匯率指數將分別達到102.5、104、106和108;同期人民幣實際有效匯率指數可能分別達104.50、105.26、107和108。
綜上,我們認為,未來三年人民幣匯率仍將總體沿襲『小幅穩步昇值、逐步擴大浮動區間』的昇值路徑,一次性大幅昇值的可能性不大,但同時不排除出現階段性對美元大幅貶值的可能。
預計未來三年外匯儲備增速有所放緩,但增量仍然較大。2000年以來,巨額的國際收支順差使得我國外匯儲備的積累速度越來越快,2001?2007年,外匯儲備年增速分別高達28.15%、34.99%、40.79%、51.25%、34.25%、30.22%和43.32%。2007年全年外匯儲備增加4619億美元,12月末外匯儲備餘額為1.53萬億美元。截至2008年一季度末,我國外匯儲備餘額16822億美元,比2007年年底增加1539億美元,增長10%。
我們預計,未來三年外匯儲備增速有所放緩,但增量仍然較大。主要原因在於:首先,外貿順差增速放緩;其二,人民幣匯率形成機制市場化改革可望有所突破,這將在很大程度上減小外匯儲備被動增長的巨大壓力;其三,下一階段『走出去』的戰略實施亦可望有大的突破;其四,中國經濟結構失衡未來三年實現質的改變的可能性不大,這決定了外匯儲備的增量仍會較大。同時,特別值得指出的是,考慮到未來三年境外短期資金流向的高度不確定性,亦不排除中國外匯儲備增長大幅波動的可能。總體上,我們預測2009?2011年,中國外匯儲備增速將逐步回落至20%。
境外短期資金輸入壓力總體加大,但『階段性資金大出』的可能性在迅速上昇,這將成為影響未來三年中國經濟金融能否實現穩定運行的一個重要的外生變量。從2003年起,外匯儲備並不僅僅由FDI和外貿順差構成,境外短期資金對於外匯儲備積累的推動作用日趨明顯,境外短期資金輸入壓力日趨加大。2004全年,外匯儲備扣除FDI和外貿順差後的餘額創下1139.6億美元的歷史最高值。尤其是進入2006年以後,這種趨勢更為明顯,FDI和外貿順差在外匯儲備中的貢獻度不斷減小,2008年前4個月,外匯儲備增量扣除FDI和外貿順差後的餘額高達1352.67億美元,超過過去幾年的年度餘額。當然,這裡面有外匯掉期量增多等客觀原因,但如果把經常項下和資本項下的短期資金計算在內,境外短期資金的入境量可能會更大。
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