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對於此次降低基准利率27個基點和存款准備金率0.5個百分點的政策,市場已經有了充分預期。顯然,2.25%不過是個過客,基准利率打破歷史最低的1.98%,只是時間問題。而現在13.5%的存款准備金率,距歷史最低的6%,下降空間仍極大。以只爭朝夕的速度降低利率,包括前期2009年M2增速為17%的宏願,單就政策本身而言,對於行業的影響,的確是偏正面;雖然,這只是一個遲來一年的安慰。
我們依舊認為,在2009年,供過於求仍是行業的主題詞,而非貨幣政策。因為嚴重的供過於求壓力,貨幣政策在2009年的效果將極為有限。對此的具體論述,請參閱我們昨日發出的行業跟蹤報告《供給衝擊與貨幣主義》。在此,我們再簡單論述下其大概邏輯。
2009年,供求關系依然嚴峻。以前一年的平均銷售量來計算,中國主要城市商品住宅2008年的庫存,其加權平均的吸納周期為17至21個月。而考慮到2009年的新增供應,其加權平均的吸納周期為34至40個月;在最樂觀的預期下,假設銷售量全國整體反彈50%,其加權平均的吸納周期也為23至27個月。當然,考慮到,土地供應的減少,以及維持一定庫存的合理性。因此,我們認為,行業見底的最樂觀預期,也是在2010年年中之後。
在這樣的悲觀預期下,貨幣政策的頻繁出臺,是否會大幅改善行業的基本面,是最為關鍵的問題。具體而言,我們需要關注兩點:一、貨幣供應量及其效果,如M2的總量和效果;二、貨幣的價格,即利率,但需要注意名義利率和實際利率的區別,後者纔是關鍵,而實際利率由名義利率和CPI決定。
價格粘性:CRB指數下跌與通貨通縮。從產業鏈條的上下游關系看,以礦石、石油等原材料為代表的初級品,以機械為代表的中間品,和以日用品、汽車、房屋為代表的最終消費品,因為交易成本的不同,如價格形成機制的集中程度和談判次數的不同,三類產品的價格粘性應該是由低至高。因為全球定價機制和期貨市場的存在,初級原材料的價格粘性最低,價格變化的彈性最大,反應時滯最短;中間品次之;至於最終消費品和勞動力的價格,因為價格形成機制的極度分散和難以勝數的供求雙方談判次數,其價格粘性是最大的,反應時滯最長。
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