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相較A股市場的低迷表現,債券市場卻始終保持著強勁的上漲態勢,特別是公司債中的高收益品種房地產公司債,更是在近期連創新高。
對於近期房地產企業頻發公司債,而不斷上演著火爆行情,行業分析人士指出,原因主要來自於宏觀經濟方面的支橕和二級市場資金供給量的擴大。從宏觀情況看,負利率的推動和對未來經濟政策放松的預期是促進整個債券市場上行的重要原因。從新增供應資金看,因股市低迷轉向債券市場的避險資金和近期新發售的債券型基金增加了公司債市場,特別是高收益債券的強烈需求。
但是也有人士指出,價格連續上行使公司債市場風險逐漸加大,『非理性炒作』是目前公司債市場面臨的一個現實。中金公司固定收益部徐小慶表示,房地產公司債的溢價上市或形成『打新債』的示范效應,可能會加劇對高收益債券的投機氛圍。
首先,散戶投資者所佔比例較高。例如『08新湖債』的投資者中,近70%為個人投資者,而08北辰債網上社會公眾投資者的認購數量達到5.95億元,佔發行總額的35%。由於信貸緊縮、融資渠道有限,自『08新湖債』開始,地產公司開始大規模發債,這類債券最大的特點在於主體評級較低,並且基本沒有商業銀行提供擔保(『08中糧債』除外),票面利率在7%之上。由於此類地產公司債本身行業風險較高,多數風險厭惡型機構持回避態度,保險資金也因債券不具備擔保無法介入到這些無擔保債券中,因此個人投資者所佔比例大大高於先前所發行的債券。
其次,高收益債券持有人的散戶化特征大大提高了該類債券上市後的流動性,這一方面推高了債券二級市場的價格,另一方面高拋低吸、追漲殺跌的趨勢化投資也加大了市場的系統性風險。西南證券分析師郇超指出,這直接導致的結果就是,目前在公司債券市場已難覓價格小幅波動,投資人長期持有的景象,反而與股票市場類似的『非理性暴漲』與『高換手率』成為當前市場中的主旋律。
最後,這種狀況下,一旦行業景氣度下降,也許會出現難以償還的問題,整個公司債市場的流動性也會受到影響。目前投機成分比重加大,風險逐步攀昇。較為突出的是『08中糧債』在上市後短短8個交易日創出114.73元的高價後迅速回調到108元附近。
『稀缺』的公司債單就發行規模而言,16家上市公司合計發行公司債規模為400億元,相當於國債2008年以來平均一個月的發行量,可見市場容量非常小。但信達證券分析師李建朋認為:『公司債券市場規模小可能更多的意味著稀缺而非流動性缺陷。首先,公司債交易場所是交易所市場,投資者在目前的股市行情下,將公司債作為股票的替代品來對待;其次,公司債券發行規模適中,價格波動性更大,容易獲取豐厚的資本利得,受到投機者的青睞;最後,目前公司債券發行利率高,發債企業信用度好,這都是公司債受到追捧的主要原因。』
目前交易所市場內公司債券保持著強勁的上漲態勢,連創新高,其中高收益債券尤為突出,成交量同時放大。『08新湖債』票面利率以高達9%的票面利率高調發行,吸引了大批投資者關注,上市後至今僅僅39個交易日價格便攀昇至107.68元,最新上市的『08中糧債』五天收益率下降69bp,淨價收益達到5.23%,此外,新發行的『08萬科債』也受到市場追捧,順利完成追加額度的發行。
李建朋說:『市場投資者對於公司債是否認可,當然首先是票面利率,其次,機構投資者和散戶投資者不同的是,他們更多的要參考信用風險和流動性的問題。』由於機構多選擇將公司債的投資作為資產配置,對機構投資者而言,房地產公司債的發行無疑是個買方市場,機構在該行業上的投資會傾向於篩選資質較好的企業。目前房地產行業景氣下滑趨勢明顯,因此市場投資者持謹慎觀點。
申萬研究所固定收益部分析師張叡表示,以近期發行『08保利債』以及『08北辰債』為例,它們都是具有央企或者地方政府背景的有擔保公司債,企業信用以及償債能力讓投資者放心,所以能受到機構投資者青睞。
針對目前市場上幾個比較活躍的房地產公司債,國泰君安研究員姜超指出,『新湖債的火爆在於市場對高收益率的認可。在高通脹的形勢下,新湖債是抵御通脹比較好的理財品種。保利債是有集團提供擔保,保險公司可以購買,投資群體和新湖債不一樣;而北辰債是介於新湖債和保利債之間的品種,有集團擔保,資質略差,收益率較高。』
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