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提要:經過連續市場暴跌以後,市場估值已經具備一定吸引力。在這樣的基礎上,九月面臨著小非減持可能加速和宏觀經濟政策轉好的復雜局面,是否具備初步觸底的條件呢?
一、市場暴跌後估值趨於合理
經過連續大幅下跌後,滬深300 (行情股吧)的動態市盈率2008年20倍、2009年15倍的區域市場估值水平已經處於合理區域,部分優質股票已經跌出投資價值。尤其是部分周期性行業,股價已經低至淨資產附近,這在歷史上的大熊市中也應算是較便宜的價格區域。
尤其考慮到中國經濟的快速增長雖然受到一定抑制,但畢竟還是在以高於9%的速度在前行,如果中央的經濟政策得當,高增長的新興市場潛力依然較大。
實際上從經濟實體本身的運作來看,目前兩市估值已經初步具備長期投資價值。尤其是考慮到城市化、工業化的進程必將推動中國成為制造業大國,而服務業也將隨之崛起,未來大量公司結構性長期價值將取決於產業結構轉型和昇級,蘊含著不少的機會。
二、政策缺乏作為是軟肋
雖然監管層一直試圖通過各種努力來穩定市場預期,但是缺乏化解核心問題和糾錯的勇氣,讓政策的效果事倍功半。我們看到,無論是降低印花稅(印花稅吧)率還是大宗交易制度的推出,都沒有能夠及時制止非理性下跌的市場,而這其中深層次原因則恰是有關部門缺乏排除利益阻礙和及時進行制度糾偏的勇氣。
實際上,近期市場關於進一步合理規范大小非減持的提議和呼吁,不但沒有及時提醒監管層注意,反而成為刺激小非加速套現的催化劑,也導致市場投資者信心再次受到打擊。
由於小非不具備金融資本的高成本約束,也不具備產業資本的長期利益眼光,決定其注定成為制度體系缺陷下,集中釋放歷史遺留問題,從而導致整個估值體系階段性混亂的關鍵因素。
三、宏觀經濟政策轉好是最大利多
值得注意的是,為防止經濟環境的過快下滑,管理層整個宏觀政策定調已經由雙防轉為一保一防,並且隨著外圍壓力的增加,又進一步傾向於保而非防。
雖然近期市場盛傳的幾千億救市方案有點造勢嫌疑,但是寬松的政策信號卻已是見得著的了。本月1日傳出的財政減稅1500億傳聞,也並非是空穴來風,實際上是更加積極的財政政策出臺前兆。
經濟政策轉向很可能成為今年剩餘時間內的最大亮點,其中隱藏的主要結構性投資機會在於周期性行業階段性『錯殺』後的復蘇,在經濟不景氣階段有持續成長能力的公司股票資產,符合政策方向的公共建設、環保節能、農業等領域的階段性機會。
總體上,市場是否見底是要取決於政策是否能夠有所作為,小非為主體的空方壓力能否適當釋放,而未來中期的結構性機會則是和產業結構調整及宏觀經濟政策密切相關的。
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