事項:國家發改委和民航局下發通知規定從2008年7月l日起，800公裡以下航線每位旅客由60元提高到80元，800公裡(含)以上航線每位旅客由100元提高到150元。

　　燃油附加費上調對航空公司業績影響分析。燃油附加費是國際通行的航空公司應對油價高漲的對衝措施，由民航總局與發改委協商後調整。本次燃油附加費上調的時間和幅度均符合我們預期。據測算，本次燃油附加費上調後，國航、南航、東航、上航08年淨利潤分別增加4.8, 9.4, 6.0, l.6億元，EPS分別增加0. 04, 0. 2l , 0. l 2, 0. l 5元，其中，南航敏感度最高，而國航敏感度最低。

　　燃油附加費上調對各公司航油價格上調的覆蓋率分析。根據我們測算，本次燃油附加費的上調後，全行業可覆蓋6月20日國內航油價上調1500元/噸所帶來的成本增加的50%?60%。其中，國航、南航、東航的覆蓋率分別為51.2'%, 65.2'%, 57.0`%，南航的覆蓋率最高。不過，與06年以來歷次覆蓋率相比，這次燃油附加費的上調幅度並不大(國航的歷史覆蓋率達60-70`%，南航07年的覆蓋率更達90%以上)。需要指出的是，上述覆蓋率的測算並沒有考慮到票價上漲對需求的抑制作用(燃油附加費可視作票價的部分)。事實上，在目前航空市場需求相對疲弱的背景下，燃油附加費上調會在一定程度上引發乘客『溢出效應』，即降低乘客的乘機需求。因此，真實的覆蓋率可能略小於測算值。

　　國內油價仍有大漲壓力。國內航油出廠價還有1740元/噸(23%)上調空間。一般認為，奧運會之後我國成品油(包括航油)出廠價可能梁次大幅上調。我們預計7月份綜合采購成本將大幅上調800-900元/噸，增幅居該項目歷次調整之最，對航空公司盈利構成極大壓力。綜合上述兩項因索，在目前的國際油價下，國內航油零售價仍有約2600元/噸,或33%的上漲空間。

　　投資建議:繼續回避航空股。本次燃油附加費上調僅能部分彌補因油價上漲帶來的成本增加，且覆蓋率不及歷史記錄。7月份，綜合采購成本變化引致的航油零售價大幅上調的壓力依然高懸頭上，高油價利空尚未徹底釋放。另外，航空股的估值依然高企，當前三大航A, H股價差依然在l00%左右，是價差最大的行業之。我們預期在當前條件下，除了國航，其餘主要上市航空公司均將出現主業虧損的局而。航空股面臨估值方式從PE;回歸PB的可能。我們維持航空運輸板塊『中性』的投資評級，建議奧運會前回避航空股，而更多地關注估值低、增長相對穩定、防御性良好的機場板塊，首推深劃機場(000089),廈門空港(600897)。