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『金融創新路徑需循序漸進,不能超越。』談及股指期貨(專題 論壇)的推出,上海交通大學金融系教授楊朝軍周四接受《理財一周》采訪時表示,我國資本市場金融創新的科學路徑選擇,應該是先引入現貨市場的買空賣空交易機制,即融資融券業務,而後,在此交易機制創新的基礎上,纔能引入股指期貨。
時間上,他建議,今年5月-6月份推出創業板,10月份先推出融資融券業務,待明年第一季度至上半年期間推出股指期貨。
融資融券先行
楊朝軍的話立即得到了驗證。4月24日,證監會有關部門負責人對媒體表示,證監會將按照市場實際需求情況,適時、有步驟地安排和推進證券公司開展融資融券業務。融資融券業務再提速。
楊朝軍堅持,現貨市場上的買空賣空機制是股指期貨成功運作的必要前提條件。必須先推融資融券後纔能再推股指期貨。
『如果參與股指期貨的投資者在股指期貨做空頭,在現貨市場卻不能做多頭,或者相反,那麼這個市場只能是投機的市場,鼓勵人們來參與投機,卻達不到套期保值的目的。』楊朝軍擔心,若沒有現貨市場的買空賣空交易機制做鋪墊,直接推出股指期貨,股票指數發生大規模波動,股指期貨會被繼續做空,最後市場變得不可收拾。
以史為鑒,纔能知興替。楊朝軍認為,1987年美國股災並沒有在美國引發太大的問題,卻導致我國香港股市崩盤,帶來了很大傷害,就是因為香港先推出了股指期貨,卻沒有買空賣空機制。『國際上成功的經驗都是先有買空後有賣空,先推出買空賣空交易機制再推出股指期貨。』
『現時推出融資融券,還需要選擇一個合適的方式。』楊朝軍表示,究竟選擇日本式模式還是歐美式模式是管理層正在斟酌的。所謂歐美式模式是通過券商自有資金直接來做,而日本式模式是指通過一個渠道即證券金融公司,為證券公司融資融券提供資金和轉融通,即獲准開展融資融券業務的證券公司不能直接到銀行融資,而是由證券金融公司出面,代表證券行業到商業銀行貸款,然後把貸款按照不同的標准分給合格的試點券商,再由試點券商把貸款授信給客戶。
先解決金融股『獨大』
『目前推出股指期貨還不具備條件,年內推出的可能性不大。』楊朝軍建議先推融資融券,而後待明年第一季度至上半年期間再推出股指期貨。
楊朝軍的建議除了基於制度上先推出融資融券,提供現貨市場的買空賣空交易機制的考慮外,『在目前A股市場上市公司中各行業不均衡,「金融股」一板塊獨大的現象並未消除前推出股指期貨,將造成指數的不穩定,且容易被操縱』。
從流動性和不易操縱的角度看,將 滬深300 (行情 股吧)指數定位股指期貨標的,此舉的確規避了全面股改尚未完成的風險,但是,目前A股市場行業結構依舊不平衡的局面卻依舊未解決,原先期待中移動等各行業龍頭陸續回歸來完善A股行業結構的進程,卻因A股市場持續低迷而擱淺。
盡管就實際情況而言,如今,徹底消除金融股一板塊獨大的局面難以根除。『但是,目前金融股佔近60%比重的局面肯定不利於股指期貨的推出。』楊朝軍舉例說,只要有任何不利於銀行股的消息出臺,銀行股的隨即調整就將造成股指期貨買多者的全軍覆沒,『如此,不僅股指期貨原本應有的穩定性將消失,還很容易被惡意操縱』。
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