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經濟指標之間的橫向關系顯然更加重要。衡量固定資產投資是否過熱的標准,並不是指投資增長率領先於GDP增長率,而是指投資增長率是否領先於儲蓄增長率。其中的道理是『儲蓄與投資必相等』。在美國,低儲蓄率決定了哪怕是很低的固定資產投資增長率都意味著經濟過熱。但在中國,持續的居民儲蓄快速增長,加上外匯儲備的快速增長,決定了固定資產投資必須保持快速增長的格局,並在投資增加值持續小於儲蓄增加值的情況下,不能做出投資過熱以致經濟過熱的判斷。
儲蓄與投資必相等是最基本的宏觀經濟規律。道理很簡單,今天的儲蓄是明天的消費,為了滿足明天的消費,必須將今天的儲蓄轉化為投資,以便在明天的消費增長後不會形成供給不足。在中國,這一規律是被充分驗證的。
許多經濟學家將2004年的高通脹歸罪於2003年的投資增長過快。但事實上,那一年的CPI大幅上漲,是由於同期農產品價格漲幅高達15.9%,糧食價格的漲幅為驚人的26.5%。至於漲價的原因,一是當年糧食產量較1999年最高記錄的50839萬噸下降15.28%,二是當年農業生產資料價格漲幅為歷年來罕見的13.1%。這充分說明,多數經濟學家對當時內地宏觀經濟形勢存在著嚴重誤判。毋庸置疑,目前的CPI過快上漲有著幾乎同樣的原因。
因忽視儲蓄與投資關系而受到扭曲的供求矛盾隨處可見,在樓市上的表現尤為突出。以持續抑制投資為背景,2002?2006年內地商品房竣工面積累計增長率不足52%,但銷售面積累計增長率卻高達126%。如此嚴重的供不應求顯然是導致內地房價持續上漲的直接原因。
將內地股市的上漲歸結為本輪宏觀調控思路及結果也絲毫不為過。既然投資增長可以擴大供給,反之則可以約束供給。在不斷抑制企業投資增長的情況下,原有的企業產能會變得相對稀缺,其結果必然是企業利潤的較快增長。在很大程度上,以內地消費需求增長受人口結構城市化影響而剛性十足為背景,越限制投資增長,企業利潤的增長就越快。
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