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聽話聽音,凡是聽得懂中國話的人都知道,『但是』是個轉折詞,『但是』的後面,往往纔是真實的意思。
但是,在進入『但是』之前,我們先解決『但是』之前的問題,為什麼說,加息不是萬能的。
早在2004年6月30日,美聯儲宣布第一次加息,水皮就在雜談中發表了一篇文章,題目叫做『加息還是不加息是個問題』,斷言周小川不會跟隨格林斯潘走上加息之路。理由有4條。
理由之一,中國可能出現的過熱是投資形成的結構性過熱,而不是消費過熱;
理由之二,中國的制造業產能相對過剩,產成品存在巨大的降價空間,通貨膨脹的基礎不紮實;
理由之三,中國人口的絕大部分農民收入自1997年以來沒有實際增長,城鄉差別不是在縮小而是在擴大,消費存在斷層;
理由之四,當時居民存款已經突破10萬億,而國有商業銀行效率低下,銀行存款形成巨大壓力,存在分流的要求。
這四條理由現在看來也沒有改變的理由。
周小川沒有加息,不等於周小川沒有洞察力,看不到中國經濟過熱的跡象。相反,還在2003年7月,周小川就在內部的座談會上指出,當時的貨幣投放增長過快,央行要作出預警。預警的措施之一是房地產貸款新政,之二則是提高存款保證金率。
對付貸款的過快增長,一般國家的央行有三種手段,最大眾化也是最具覆蓋效應的是加息,其次是提高商業銀行的存款保證金,第三個手段則是發行央行的票據,在公開市場上回籠資金。
換句話講,周小川不但和格林斯潘一樣對各自國家的經濟景氣周期作出了正確的判斷,而且反應的速度要比格老快,至少在時間上提前了一年,而在動靜上則比格林斯潘要小,切入的口也較為隱蔽,充分考慮到了中國的國情。
事實上,為了頂住國內外加息的壓力,央行不得不持續地使用提高存款保證金這一手段,同時還推出了區別存款保證金的政策,直到4個月以後的2004年10月29日,纔選擇了9年以來的第一次加息。加息的幅度並不大,只有0.27個百分點,盡管央行的幅度不大,但是加息在國際市場引起的震蕩卻是巨大的。因為在加息的同時,央行還取消了商業銀行貸款利率的上限,這一措施,被時任美國財長的斯諾稱作是中國朝著自由市場原則邁進的象征,而日本學者則認為,中國加息意味著影響日本經濟增長的重大不確定因素的消除,而澳大利亞的輿論則認為,這有助降低世界經濟衰退的風險。受中國加息影響,道瓊斯重上10000點,石油期貨價由55美元跌至50美元。
周小川之所以選擇加息,並不是說央行原來的預警對策不對,而是所謂的對策在實施的過程中,遭到了前所未有的抵抗。房地產貸款新政在房地產商和主管部門的聯合反擊之下無疾而終,而提高存款保證金的百分點也根本抵不住地方政府主導的投資衝動。在固定資產投資增速達到50%以上的慣性面前,由於提高存款保證金而鎖定的區區1500億根本對於降溫不起任何作用,地主政府的短期行為和固定資產投資的長期風險形成的空間,讓所謂的經濟調控手段黯然失色。
同樣是進入了加息的軌道,美聯儲從2004年6月到目前為止,兩年中加息一共是17次。伯南克接任格林斯潘之後蕭規曹隨,直到最近纔明確表示要暫停加息,理由是,美國經濟出現了通縮的苗頭。伯南克的做法是典型的格林斯潘風格,即微調和反向調節,也就是說在通脹達到最高點之前,就提前作出反應,走在通縮之前,而不是跟在通脹的屁股後面。
同樣是進入加息的軌道,央行從2004年10月到目前為止,兩年中一共纔加息兩次。直到2006年8月19日之前,周小川依然一如既往地選擇提高存款保證金和公開市場操作作為操作手段。4月28日,央行上調了金融機構的貸款基准利率0.27個百分點,但是回避存款利率的調整,7月5日,央行再次提高存款保證金率0.5個百分點,8月15日,又一次調整存款保證金率0.5個百分點。
在加息不是萬能的真理被演繹到極致之時,在美聯儲暫停加息之時,央行終於意識到『但是』的分量,但是,不加息是萬萬不能的。
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