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1937年,凱恩斯在英國優生學會上發表了Some Economic Consequences of A Declining Population的演說,在演說中,他發出了忠告:『在需求比預期低且過剩供給不容易改變時,從一個正增長的人口到人口增長下降的轉變,其後果很可能是災難性的』。
我們希望超越短期經濟的波動,去預測中期經濟增長的趨勢性變化,來尋找更佳的投資機會。於是我們選擇了從人口年齡分布的角度分析中國經濟中期的可能走勢。
每個年齡段的人都有其最佳的選擇,25-34歲年齡段最優的選擇自然是購置房產、安居樂業。但我們發現2008年左右,25-34年齡段人口會驟降30%左右,而最熱衷於消費的人群是40-49歲的人,這一年齡段在2015年之前都會一直處於增長過程中。由此我們可以判斷,2008年之前,中國經濟充分享受了兩個好處:投資紅利(房地產需求所拉動)和消費紅利,之後,消費將成為中國經濟的主引擎。日本和韓國資本市場的表現也驗證了這一看法,人口結構轉變之前,房地產行業和銀行業表現非常之好。
為什麼增速是重要的?
這裡的增速指的是需求層面上的真實增速。
我們不應該僅僅滿足於『需求量依然很大』這樣的詞語,這種描述沒有太大的投資含義,我們關心的是未來需求的增速是否發生重大變化。在分析增速未來是否發生變化時,我們不關心那些一直存在的因素,這些因素是常量,對於真實需求的增速沒有影響。比如說,中國城市化正在進行當中,房地產需求會一直很旺盛,這種描述的含義是城市化會維持房地產的需求,如果城市化沒有發生加速的話,那麼房地產需求會維持原來的速度,而不會加速。
下面分析一下會集中影響中國居民房地產需求以及消費需求的一個非常重要的變量——人口年齡結構。人口年齡結構在發生著不利於房地產需求增速的同時,也影響著房地產所拉動的相關行業:鋼鐵、電力等,但是有利於中國居民消費的進一步擴張。
計劃生育政策:缺失的十年
圖1給出了2003年中國的人口年齡分組情況,從圖中我們可以清楚地看出,至2008年,中國25-34歲年齡段人口的數量會驟降30%左右。經歷幾年之後,這一年齡段的人口有所恢復。這種類似於啞鈴型的人口結構是很容易解釋的。中國在20世紀80年代初期開始采取了嚴厲的計劃生育政策,這一政策導致了80年代的低生育率,以及較少的新增人口。而60~70年代人口的快速增長造就了90年代20-30歲之間的人口非常多,大量適育人群導致了90年代較多的新生兒,所以90年代新增的人口數量要高於80年代新增的人口數量。
這種人口結構將會影響中國中期的消費與投資,25-34歲作為購房最集中的年齡段,此間人口的驟降將會影響房地產真實需求的增速。觀察中國40-49歲年齡段的人口數量,這一年齡段的人口數量在未來10年都會快速增長,這一年齡段將是消費的高峰期。
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