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國內貨幣政策寬松的氛圍正在進一步醞釀。市場普遍預計5、6月CPI回落將加快,面臨財政存款增加、外匯佔款減少的局面,貨幣政策進一步放松的可能性增大;外圍市場方面,歐債風暴令各國貨幣政策放松步伐加快,英國和日本近日均透露其貨幣政策將進一步寬松。在此背景下,中金公司昨日發布的最新利率策略報告,預計今年第一次降息可能采取非對稱降息的形式,最早將在6月份出現。
國內貨幣政策寬松的氛圍正在進一步醞釀,市場普遍預計央行今年首次降息最早下月出現。
機構預言降息近在眼前
中金公司報告稱,降低企業融資成本、刺激企業再杠杆最有效的方式仍是貸款基准利率的下調,但如果僅下調貸款利率而不下調存款利率,在資金成本沒有下降的情況下,銀行仍會將上浮幅度擴大以保持息差。中金認為,第一次降息可能采取非對稱降息的形式,最早在6月份出現,但第二次降息存款利率的下調將不可避免,並且有望在下半年CPI同比穩定在3%以下後看到。
不僅僅是中金認為降息或近在眼前,銀河證券最新研報也是『英雄所見略同』。後者認為,目前國內面臨財政存款增加、外匯佔款減少的局面,貨幣政策進一步放松的可能性增大。未來政策的節奏與速度主要取決於國內通脹回落程度、外匯佔款規模、信貸增量等因素。具體政策選擇上有為對衝外匯佔款、財政存款進一步降准的可能,甚至不排除在近期降息的可能。此外,私募大佬康曉陽也認為,外圍環境惡化,經濟下滑加速,央行或將減息以應對國內外的經濟形勢。
降息預期不斷昇溫
實際上,從近日基本面與消息面來看,降息預期確實在不斷昇溫。首先,5月是財政存款季節性增加的時
點,外匯佔款下降及財政存款增加將對衝央行此前降准釋放的流動性。而目前數據也顯示,票據貼現比例持續上昇,但其利率卻降至一年來最低點。與此相反的是,中長期貸款佔比下降,但基准利率上浮貸款佔比卻持續上昇。銀河證券對此分析稱,規模與資金價格的一昇一降,已經充分表明目前有效貸款需求不足,某種程度上反映了當前力度的政策調整仍未對實體經濟產生明顯的刺激作用。
其次,通脹回落形勢進一步明朗。市場普遍預計,5、6月CPI數據回落將加快。5月以來農產品、菜籃子價格持續回落,國際原油價格也繼續下跌。中金認為,6月份CPI跌破3%幾乎可以確定,甚至不排除跌破2.5%的可能。
與上述理由相比,最為核心的因素還在於,面對我國急速下行探底的經濟現狀,決策層正試圖再次依賴貨幣刺激,以挽救經濟衰退的狂瀾。5月24日發布的匯豐中國PMI5月預覽指數的下降,似乎進一步驗證了中國經濟仍在繼續滑落,最新召開的國務會議對『經濟下行壓力正在加大』的強調則表明政府已在一定程度上意識到形勢的嚴峻。從機構研報中可以看到一個共同的觀點,寬松政策的力度會加大,但考慮到財政收支狀況以及地方政府的債務問題,貨幣政策應承擔更多的責任。
對實體經濟刺激效果有限
在目前的形勢下,政策的進一步放松已無爭議,顯而易見的是,今年的貨幣政策將由名義上的『穩健』轉變為實質性的『寬松』。今年以來央行已經兩次降准,而如果市場預計成真,停滯近3年半的降息亦將緊隨其後,在6月前後再次祭出。
不過需要注意的是,寬松的貨幣政策對實體經濟能否起到立竿見影的效果?目前來看還是個很大的未知數。中金在報告中同時強調,考慮到勞動力成本上昇以及產能過剩兩大經濟特征同時存在,貨幣政策不具有大幅放松的基礎。這也就意味著,即使進入降息周期,基准利率水平的下降也是緩慢的,更多起到的是穩定預期的信號作用,對實體經濟的刺激效果有限。
縱覽機構報告來看,貨幣政策對實體經濟刺激效果不強,已經成為目前的普遍觀點。西部證券對此分析稱,貨幣寬松要想對實體經濟產生明顯作用,需要長期貸款利率明顯下行,或者實體經濟需求尤其是投資需求明顯回昇。
(作者徐嵐)