|
||||
剝離主業收購副業惹爭議
寶鋼股份近日5.4億摘牌集團汽車零部件板塊。此前向集團出售不鏽鋼、特鋼資產,接着購買集團汽車零部件資產,誰主誰次可以說一目瞭然。雖然寶鋼股份出售鋼鐵資產尚未實施,但接連兩起關聯交易卻給人一種棄主從副的感覺。值得注意的是,已完成交易的購買集團所屬汽車零部件資產,5.41億元的收購價在外人看來並“不便宜”。
5.41億收購汽車零部件“不便宜”
寶鋼股份日前公告稱,公司子公司寶鋼國際以5.41億元的價格收購寶鋼集團所屬的汽車零部件資產。對於這一收購價格,多位市場人士均表示,相對於寶鋼股份目前二級市場估值水平,此次收購“不便宜”。
公告顯示,寶鋼股份此次收購的資產包括上海寶鋼車輪有限公司、煙臺寶鋼車輪有限公司、上海寶鋼熱衝壓零部件有限公司和上海寶鋼液壓成形零部件有限公司。4家公司合計經審計的淨資產約5億元,評估價值約5.4億,增值率達到7.83%。其中,上海車輪增值率爲11.33%,煙臺車輪爲0.80%,熱衝壓公司4.18%,熱壓成形公司7.09%。經過簡單測算可知,此次所收購汽車零部件資產的市淨率爲1.08倍,市盈率爲33.14倍,而昨日寶鋼股份市淨率僅爲0.85倍,市盈率爲10.70倍。大部分的收購價格都高於股份公司目前二級市場的估值水平。
此次交易預案還顯示,擬收購的4家公司中,煙臺車輪還尚未投產,2010年淨利潤約爲-127萬元;熱衝壓公司於2010年末投產,2010年淨利潤6.3萬元;而實際上這兩家公司的淨利潤中還包括較大比例的非經常性損益,如熱衝壓2010年收到營業外收入141.51萬元;液壓成形2010年收到營業外收入173.36萬元。“收購資產的價值評估增值並不顯著,但是跟寶鋼股份目前在二級市場的水平比,這次的收購價格就顯得不便宜了。”
長江證券(000783) 鋼鐵分析師劉元瑞表示。從市盈率角度看,由於在建產能尚未完全釋放,市盈率水平略微偏高。
一買一賣引熱議
資料顯示,寶鋼金屬是寶鋼集團公司全資子公司之一。爲大力發展鋼材延伸加工產業,2007年底寶鋼集團整合產業公司、鋼製品事業部、汽貿和線材製品等業務,組建成立寶鋼金屬,使之成爲寶鋼鋼材延伸加工產業發展的重要平臺。寶鋼金屬是寶鋼集團多元產業子公司之一,其業務包括金屬包裝、工業氣體、汽車零部件、金屬製品等。寶鋼股份接手集團子公司汽車零部件資產,還是頗讓人難以理解。
中證投資張志民表示,寶鋼股份一邊出售特鋼不鏽鋼資產,一邊收購汽車零部件資產,前者與公司主業關聯度大,後者雖是產業鏈下游資產,但明顯屬於多元化性質的資產了。這兩起公司和大股東之間的買賣,的確有一些令人難以費解。公司將鋼鐵主業資產讓渡其大股東,而後溢價收購大股東子公司非主業資產,除了被市場詬病的關聯交易欠公允外,主要可能還是公司存在短視的原因吧!張志民分析指出,寶鋼特鋼不鏽鋼資產經過多年經營,目前依然未能爲公司貢獻利潤,面對行業不景氣和特鋼不鏽鋼廠搬遷預期,出手這一塊不確定資產可以短期增厚業績。但畢竟這些年來公司前期投入非常大,再堅持幾年或能變成公司的一塊優質資產,進而成爲公司未來新的利潤增長點。寶鋼接手大股東掛牌轉讓的汽車零部件資產,相對於目前寶鋼股份估值水平是溢價收購,就有點棄主從副、多種經營的感覺了。汽車零部件業務不是寶鋼股份的優勢,這類資產的最佳買主應該是汽車零部件廠商。儘管目前寶鋼股份收購汽車零部件資產理由十足,但會不會像當年受讓大股東特鋼不鏽鋼資產一樣,若干年後寶鋼股份會不會變賣汽車零部件資產?現在估計就是寶鋼股份自己都說不清楚。
寶鋼股份工作人員對記者解釋,公司出售特鋼不鏽鋼資產,主要是這兩塊資產目前毛利率不高,對公司業績的拖累比較明顯。根據未來上海市城市整體規劃,特鋼、不鏽鋼廠遲早得搬離上海市區。特鋼、不鏽鋼廠所在位置位於市區,相對來說生產成本也比較高,出售這兩塊目前不盈利鋼鐵資產,有利於公司專注於碳鋼和板材主業。對於特鋼、不鏽鋼廠區土地潛在升值話題,這位工作人員表示,廠區土地升值是一塊比較大的收益,但也要考慮到工廠搬遷時的成本,包括廠房建設和人員安置等成本。而且什麼時候會搬遷存在不確定性,即便工廠搬遷後廠區土地按商業用地計價,也還要剔除市政道路等相關城市設施部分,不能完全按目前廠區面積來計算土地價值。寶鋼股份爲何一邊出售鋼鐵資產,一邊又收購汽車汽車零部件資產呢?這位工作人員表示,公司收購汽車零部件資產,主要還是服務下游供應商。溢價收購是相對寶鋼股份估值而言,並不是汽車零部件收購價高了,主要是目前寶鋼股份市場估值低了。
投資價值難以提升
寶鋼剝離特鋼不鏽鋼尚未實施,近期公司股價表現跟隨大盤,公司變賣特鋼不鏽鋼資產實施後,公司投資價值是不是大了,後市公司股價走勢如何呢?
瑞銀投資張廣欣表示,寶鋼股份本次出售資產可能並非出於公司發展戰略調整的需求,而是滿足上海市政府城市整體規劃的產物。不鏽鋼和特鋼業務雖然在歷史上對公司業績貢獻爲負,但主要是因爲這兩項業務正處於投入期,出售之後反而使原來預期應有的回報難以得到兌現。因此此次不鏽鋼、特鋼資產出售完成後,若大股東沒有新的優質資產注入到上市公司,實際影響反而爲負面,但由於佔比相對較小,加之前期沒有貢獻業績,對公司的投資價值來說,應不會產生很大的破壞。
中證投資張志民表示,公司剝離的不鏽鋼、特鋼業務連年虧損,對上市公司業績一直是負貢獻。而且虧損的不鏽鋼、特鋼業務並不是寶鋼股份主要優勢的業務,寶鋼股份最具有優勢的產品一直集中於優質碳鋼扁平材領域。這兩塊虧損業務剝離後,公司資源將更專注於優勢領域,有助於公司長期戰略的實現。所以對公司的投資價值來說,短期或會有一定提升。
深圳智多盈賴戌播表示,寶鋼股份出售的是特鋼和不鏽鋼資產,不超過公司總資產的20%,而且是虧損或者微利的資產,短期對公司來說是減負,可以更專心做好做強主打產品,對公司價值提升有積極意義。但由於特鋼和不鏽鋼廠區土地價值不菲,公司向大股東出售特鋼和不鏽鋼資產,如果此次土地估價不合理或低於市場均價,公司很可能得不到廠區土地升值部分的巨大收益,這將對公司潛在收益產生負面影響。
長期可能“吃大虧”
此次寶鋼將要剝離的不鏽鋼和特鋼事業部,是2005年增發募集資金收購的項目之一。當年4月,公司增發50億股向集團公司收購一鋼、五鋼等資產,之後演化成現在的不鏽鋼和特鋼事業部。
對於收購消息,業內人士還表示有些震驚,因爲之前寶鋼股份對不鏽鋼原材料控制進行了一系列動作,從原材料收購到控制國內供應鎳的公司等,這些讓人對剝離資產的行爲感到詫異。
歷年年報顯示,公司收購一廠和五廠後,除2006年盈利外,其餘年份基本虧損或者處於盈虧平衡邊緣。雖然兩項業務毛利基本平衡,但稅前利潤至少虧損10億元。部分分析師認爲,剝離出這兩塊資產可以讓寶鋼甩掉包袱,輕裝上陣。
而華創證券的韓振國認爲,不鏽鋼、特鋼並非劣質資產,寶鋼集團自重組上鋼一廠、五廠後,投入了大量人力物力進行技術升級,裝備更新,目前正處於效益改善期。從2011年中報看,不鏽鋼、特鋼營業利潤分別爲7900萬元、-1200萬元,而去年同期的營業淨利潤分別爲5000萬元、-3.6億元,其中特鋼扭虧明顯。
且特鋼屬於高投入、長週期、高產出行業,經過公司多年對特鋼板塊的打造,技術、產品均是國內一流,目前基本實現了扭虧,不鏽鋼經營業漸有起色。
長期來看,韓振國認爲此次資產剝離對公司業績的影響負面多於正面,主要因爲特殊鋼、不鏽鋼公司正處於投入期結束後的業績快速上升期,在碳鋼業務業績逐年下滑的情況下,該兩項業務能夠起到支撐業績的作用,剝離後公司長期業績變得不明朗。
|
||