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最近兩個月,多家房地產上市公司的公司債發行申請相繼獲批。新湖中寶(行情股吧)(600208.SH)上周發行的『08新湖債』,網上發行在很短時間內就結束,表明其9%的票面利率對投資者有較大的吸引力。但是,以獲取穩定收益為目標的債券型基金,則更關注這類公司債的潛在風險。
易方達增強回報基金經理鍾鳴遠在接受采訪時表示,評價公司債的投資價值,一是看市場的利率風險,二是看公司債本身的信用風險。近期債市的特點是,發行規模較大,發行密集,收益率也很高。前幾年發行的公司債收益率一般在5%~6%,期限較長,而現在發行的公司債收益率都在7%以上,期限也縮短了。從這些方面考慮,現在的公司債還是很有吸引力的,關鍵在於如何把握信用風險。
鍾鳴遠表示,對公司債的研究也強調自上而下。首先看宏觀經濟情況,在宏觀經濟下滑的時候,企業經營環境惡化,投資者自然會擔心企業還本付息的能力;其次是看行業,市場現在對不同行業在區別對待。比如當前的房地產行業,經營環境不好,經營現金流也相對緊張。如果說前幾年的擴張主要靠籌集現金流,而不是經營現金流,那麼在當前貨幣政策從緊的大環境下,房地產企業的現金流就遇到比較大的困難。而有些行業目前仍具有良好的成長性,受宏觀調控影響沒有那麼大,但是也有可能被市場『錯殺』;再次是看個體,每家企業的經營風格不一樣,現金儲備情況也不一樣。所以,同是地產行業,有些公司債的收益率相對較低,但只要企業的現金流狀況良好,還債能力較強,也可以考慮投資。
鵬華豐收債券基金經理陽先偉也對記者表示,對公司債的投資要針對個案進行判斷,不對某個行業有偏見。但是根據鵬華基金的風控程序,對償債能力的要求相對較高,所以對於外部評級不高的公司債,投資比較謹慎。陽先偉表示,鵬華基金對公司債規定的入庫要求一般是外部評級在AA以上。
而新湖中寶發行的公司債,上海新世紀資信評估公司給予的評級為AA-,顯然並不符合陽先偉所講的入庫條件。
不過,對基金公司而言,外部評級只是一個參考,對公司本身質量的研究纔是重點。
陽先偉強調,對於公司債的信用風險評價,主要依靠內部研究,同時參考外部評級。外部評級在AA以上的入庫要求,只是一個必要條件,基金經理不會盲從於外部評級,更主要的是靠內部研究。內部研究的重點則首先是公司主營業務的持續經營能力,這直接關系到償債能力;其次還要考察公司的財務質量和外部擔保。而對於沒有擔保的信用債,對公司經營能力和財務質量的考察就更加重要。
鍾鳴遠表示,某只公司債的外部評級越高,市場參與人越多,流動性越好;反之,外部評級越低,市場參與人越少,流動性就越差。所以,外部評級主要是從市場交易情況來考慮。基金公司內部還會對發債的企業進行非常詳細的研究,分析其經營狀況和償債能力。
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