07 年末,深發展總資產、存、貸款餘額分別為3525 億元、2813 億元、2218 億元,同比分別增長35.2%、21.13%、21.75%,快於行業平均。
07 年深發展淨利潤達到26.5 億元,同比增長103%(調整後87.68%)。攤薄每股收益1.16 元;年末每股淨資產5.67 元,好於3 季報分析預測。
利潤增長驅動因素:1)生息資產規模、淨利差擴大導致淨利息收入快速增長;2)非利息淨收入增加較快;3)費用收入比下降;4)實際稅率下降。阻滯因素:利息支出增速快於利息收入增速。
07 年深發展非利息淨收入佔比昇至11.12%,居業內中游水平。
07 年深發展不良貸款餘額和比例大幅雙降,結構大為改善;撥備覆蓋率表面上持平,實際上大幅上昇。資本不足的約束也基本得到解決。
淨利差持續提高,保持同業領先;淨資產收益率達20.37%,費用收入比下降至38.93%。盈利能力進一步提高。
個貸增速和佔比分別達到63.3%和28.65%;貿易融資持續快速成長;無次按相關投資;活期存款和保證金存款佔比較高。
07 年業績好於預期,我們預測,08 年深發展貸款增長19%左右;淨利差略有上昇。同時公司將加強信用卡業務,強化理財產品創新;發揮汽車金融、貿易融資方面優勢,以彌補個貸業務的放緩。
我們進一步預測深發展2008 年全年淨利潤為44.8 億元,同比增長69%,攤薄每股淨收益為1.78 元;每股淨資產為9.21 元(寶鋼增發實施);2009 年全年淨利潤為58.76 億元,同比增長31.05%,攤薄每股淨收益為2.33 元,每股淨資產為11.25 元。
目前深發展2008 年動態PE、PB 分別為15.9 倍、3.08 倍;2009 年動態PE、PB 分別為12.14 倍、2.52 倍,估值明顯偏低。
維持對深發展增持評級。但考慮到整個市場氛圍和估值體系的變化,我們暫將其目標價下調至55 元,對應的2008 年動態PE、PB 分別為30.89倍、5.97 倍;2009 年動態PE、PB 分別為23.57 倍、4.89 倍。