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2007年8月,美國全面爆發次貸危機,而且,危機不斷蔓延,迄今仍然沒有結束的跡象。次貸危機引起了美國及全球金融市場的強烈震蕩,一些與次級住房抵押貸款和次級住房抵押貸款證券相關的公司破產,最近,一些大銀行和證券公司也由於次貸危機損失而陷入困境。有跡象表明,在未來相當長一段時間內,次貸危機對美國經濟的影響還會進一步加深。
一個本來僅僅出現在次貸市場的問題,竟然能夠對貌似強大的美國經濟產生巨大的衝擊,我們從中能夠得到的啟示頗多。
啟示一:低儲蓄率是實質性原因本次次貸危機的直接引爆劑是2007年後半年美國利率的上昇和樓價的下跌引爆了次貸危機。然而,我們發現,盡管美國市場的利率在近期確實有上揚,但幅度並不大,整體上市場利率仍然處於歷史相對低點,正常情況下,這種利率的有限回漲不足以引發次貸危機。就樓市而言,到今年8月,美國的樓價只是停止了長期以來的上漲態勢,並沒有顯著的下跌,因此,正常情況下,樓價也不能解釋美國的次貸危機。如果說利率不大的上昇和樓價只是停止上漲都能夠引發美國的次貸危機,說明美國經濟已經十分脆弱。
美國經濟的脆弱,主要在於美國長期存在的低儲蓄率。與東南亞許多國家的私人部門儲蓄率高達30%左右不同,美國的私人部門儲蓄率一直徘徊在5%以下,許多時候淨儲蓄甚至為負數。過低的儲蓄率導致美國私人部門的低風險承受能力,因此,即使利率和樓市出現並不顯著的異動,也會導致借款人因為流動性緊張而陷入困境。低儲蓄率是美國次貸危機的實質性原因,低儲蓄率也部分決定了美國經濟的脆弱性。
實際上,美國政府部門的儲蓄率更低。布什政府實行過度的財政赤字政策,對內對外均債臺高築,國際收支赤字嚴重,只能依靠『進口』美元來維持經濟和政府的運轉,如果這種狀況維持下去,美國的經濟將更加脆弱,遲早將陷入危機。
因為美國經濟的脆弱性持續加強,美國爆發金融危機和經濟危機的可能性大大增加,美元貶值就在所難免,因此,美元就是靠不住的,現在美元匯率的持續下跌就不會是暫時的和短期的,我國的政府部門應該減持美元儲備,私人部門應該減持美元資產,以保證儲備和資產的價值。
啟示二:不能因市場小而放松監管在美國發達的金融市場中,次級住房抵押貸款市場和次級住房抵押貸款證券市場都是非常小的市場,在全美貸款市場中,大約只有7%?8%的市場份額,次級住房抵押貸款證券的份額更小。然而,就是這麼一個小市場出現的問題,撼動了龐大的美國金融市場。
美國次貸危機形成的原因,同時涉及政府和市場兩個方面:(1)監管部門放松了管理。也許美國政府認為次級貸款市場太小,不值得花大力氣對其進行監管,也許美國政府認為這個市場對解決低收入階層住房問題有好處,能夠緩解政府壓力,監管部門沒有必要嚴格規管。因此,對於次貸危機,美國政府負有一定的責任。(2)銀行及其他貸款機構放松了風險控制。通常,美國的借款人要獲得銀行貸款是非常困難的,必須有良好的信用記錄和堅實的抵押擔保,然而,在發放次級住房抵押貸款時,貸款機構幾乎把貸款條件放松到了極點,除了對借款人的信貸評級沒有嚴格要求外,對貸款的抵押與擔保也沒有嚴格約束,當然,這類貸款自形成之日開始就面臨巨大的風險。(3)借款人對樓市和利率過分樂觀。按照2006年以前美國樓價和利率的走勢,只要得到住房產權,即使遇到現金流緊張,借款人也可以將住房轉手,從住房的漲價中獲得不菲的收益。由於借款人對樓市過分樂觀,刺激了次級住房抵押貸款需求,但是,大部分借款人沒有想到,他們的經濟實力根本就沒有能力承受風險。
美國的次貸危機是多種因素綜合影響的結果,出問題是必然的,不出問題纔不正常。雖然次級住房抵押貸款市場和次級住房抵押貸款證券市場都是小市場,但是,在金融市場發達的美國,整個金融市場就是一個整體,其中任何一個子市場的問題,都會輻射和蔓延到整個金融市場,都能夠掀起滔天巨瀾。
啟示三:證券化擴大了危機影響面資產證券化產品在發達金融市場尤其在美國市場是重要的金融衍生產品之一。國外金融業界和專家一直認為,資產證券化能夠改善金融結構、豐富投資品種、擴大融資渠道、提高資產流動性和化解金融風險。基於這些認識,資產證券化在美歐各國得到了極大的發展,次級住房抵押貸款證券就是在這種認識基礎上發展起來的。確實,在豐富金融市場投資品質和提高資產流動性方面,資產證券化作出了重大貢獻,但在改善金融市場結構和化解金融市場風險方面,資產證券化卻無能為力,它甚至提高了金融市場的風險。
首先,在沒有住房抵押貸款證券市場時,由於主導貸款風險集中於放貸機構,放貸機構會審慎對待每一筆貸款,嚴格要求借款人的信任評級的強化貸款擔保,但是,由於證券化市場的存在,住房貸款機構能夠將貸款作為證券化資產打包出手,自然就降低了對借款人的審查,必然擴大貸款風險;其次,住房抵押貸款證券化本身並沒有消除風險,只是將風險分散到證券化市場各參與方。按理說,這種做法能夠降低放貸的風險,不幸的是,如果風險爆發,貸款機構仍然首當其衝,因此,這次美國次貸危機首先破產的都是住房抵押貸款機構。更為嚴重的是,證券化擴大了危機的影響面,危機會迅速波及持有住房抵押證券資產的投資銀行,美林、花旗和荷蘭銀行等機構,都是因此而陷入困境的。
在我國,目前並沒有真正意義上的住房抵押貸款證券市場,貸款風險仍然集中在發放住房抵押貸款的銀行機構,而且,由於前期房價上漲過快,刺激了住房貸款需求,住房抵押貸款增速過猛,已經形成了一定規模的樓市投機者和『房奴』,商業銀行發放的住房抵押貸款已經面臨一定的風險,應該引起政府和銀行的足夠注意。
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