一問：對去年金融調控的評價

　　2003年的貨幣供應量偏高，2004年就偏緊一些。兩年平均下來，貨幣供應量的增幅和前5年接近

　　記者：說起2004年的金融調控，我們在聽到一片喝彩聲的同時，也聽到了這樣一種聲音：央行確實把住了貨幣信貸『閘門』，但這個『閘門』把得過頭了，貨幣供應量偏緊。對此，您怎麼看？還有一種聲音說，去年，在信貸投放上也存在著『一刀切』現象，導致一些企業資金吃緊。對此，您又怎麼看？

　　周小川：貨幣投放與經濟景氣程度之間是有時滯的，也就是說，貨幣供應量是否合適，不是馬上在經濟中反映出來。應當說，2003年的貨幣供應量是偏高的，但造成這種狀況有當時的特殊背景。新一屆中央政府是2003年3月產生的，隨後發生了伊拉克戰爭、非典疫情。在本應該適當收緊貨幣供應的時候，由於增加了這些不確定因素，需要我們冷靜觀察、防范負面衝擊。抗擊非典初見成效後，開始出臺了一些調控措施，但力度不是太大，因為當時全社會都希望把非典造成的損失奪回來。在這樣的背景下，2003年的貨幣供應量是偏高的，並且到2004年還有滯後效應。2004年，貨幣供應就收得稍緊了一些。如果把兩年的貨幣供應量做一個指數化平均，我們會發現，廣義貨幣供應量M2(注：2為下標)年平均增長170，狹義貨幣供應量M1(注：1為下標)年平均增長16.30，與此前5年150左右的貨幣增長水平比較接近，還略微高一些。整個經濟在某一時點上貨幣供應量是否合適，要有時滯的考慮，還可參考貨幣市場的利率水平。

　　應該看到，在貨幣供應總量大體適度的情況下，結構方面存在某些問題有一定的必然性。在金融運行中，我們要求業界堅持區別對待、有保有壓的方針，特別是注重改善對小企業的信貸服務。但同時也要看到，市場在變化，企業的需求也在不斷變化。中央銀行一方面要加強和改善信貸政策的窗口指導，另一方面，也要通過促進商業銀行自身改革，使商業銀行增強滿足市場合理金融服務需求的活力，來更好地解決結構問題。

　　另外，目前一些地方和企業反映的資金緊張特別是流動資金緊張問題，與其固定資產投資規模和庫存過大密切相關。一些企業捨不得壓縮投資項目，於是擠壓流動資金而維持項目建設。再有，一部分企業庫存增加也大量佔壓了流動資金，央行監測的5000戶企業的原材料庫存大約增加了37.30，比2003年末高出25個百分點。

　　二問：今年金融調控的打算

　　今年要平穩處理須退出市場的金融機構的各類事項，保持整體金融系統的穩定

　　記者：2005年，央行將繼續執行穩健的貨幣政策，這裡的『穩健』是什麼含義？2005年將要注意哪些問題，相信您已經了然在胸，能否作一些介紹？

　　周小川：這裡的『穩健』，簡單說，就是要注意防止通貨膨脹和防范系統性金融風險。

　　當前，我國物價上漲壓力還沒有根本緩解。水、電、燃料和城市交通等公共服務品價格可能推動CPI(居民消費價格指數)上昇；生產資料價格持續高位運行，對CPI的滯後傳導效應將逐步顯現；國際油價和一些重要原材料價格居高不下，將影響國內價格；居民可支配收入和消費需求增長也將對CPI產生一些拉動。這些情況都值得我們密切關注。

　　為落實穩健的貨幣政策，今年的金融調控要注意五條：第一，切實提高對經濟金融運行趨勢判斷的預見性；第二，進一步完善間接調控機制，靈活運用有關貨幣政策工具及其組合，保持貨幣信貸平穩合理增長；第三，引導金融機構著力優化信貸結構，發揮好價格手段在促進總量平衡和結構調整中的作用；第四，密切監測對外經濟金融形勢變化，促進國際收支平衡；第五，平穩處理須退出市場的金融機構的各類事項，保持整體金融系統的穩定。

　　三問：今年會不會加息

　　還不能說現在已經進入了『加息周期』。利率政策並不是說一定要保證在任何時候存款利率都是正利率

　　記者：您剛纔提到了價格手段。令人記憶猶新的是，2004年10月29日，央行宣布加息，引起了全世界的矚目。不少人預測，中國從此進入了持續、小幅加息的『加息周期』。請問，今年您還會發布像去年那樣令全球矚目的消息嗎？目前，由於物價上漲幅度似乎超過了存款利率水平，加上利息稅的存在，存款的實際利率似為負數，您是否會消除『負利率』現象呢？

　　周小川：中國經濟正從計劃經濟向市場經濟轉軌，還不會像成熟的市場經濟那樣表現出明顯的經濟周期性。在成熟的市場經濟國家，由於經濟的周期性比較明顯，所以其利率調整也體現出周期性特點，一個階段是加息，一個階段是減息。中國的經濟周期性還不那麼穩定，因此從利率的角度，我們還不能說現在已經進入了某個周期。中央銀行將密切監測經濟金融形勢變化，及時分析國民經濟狀況、物價水平等宏觀經濟指標，由此來決定下一步加息與否的問題。

　　說到『負利率』問題，大家應當認識到，利率政策並不是說一定要保證在任何時候存款利率都是正的實際利率，它是由多種因素決定的。

　　第一，我國的CPI環比漲幅有很明顯的季節性，可能一個月份CPI環比比較高，而另一個月份就不那麼高；而CPI同比則與去年同期數是否有異常因素有關；因此不能完全用某一個時點的CPI漲幅來衡量實際利率水平是否合適。衡量實際利率水平是不是合適，還要建立在分析、判斷和預測的基礎上。

　　第二，我國的儲蓄率非常高，儲蓄被大量地用於投資，而投資又有些局部過熱，所以今年總理的政府工作報告也講了，要擴大消費，通過消費來拉動內需。而如果存款利率水平很有吸引力，這與擴大消費需求也是有一定矛盾的。

　　第三，儲蓄轉化為投資，應當是通過多種渠道實現的。有通過銀行的存貸款系統實現的，有通過資本市場實現的，還有通過直接投資實現的。從總體上看，現在太多的社會資金集中走銀行系統，較少的錢走資本市場，直接投資也偏少，所以我國企業的資產負債率或者說債務股本比例偏高。因此，我們也還要考慮讓一部分社會資金去選擇銀行系統之外的其它投資渠道。

　　綜上所述，存款利率政策並不是以實際利率是否為正為單一目標的。確定合理的利率水平，要綜合考慮各種經濟因素。