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工程機械:緩慢復甦跡象漸趨明確薦16股
11月政府維穩政策逐漸淡化,宏觀經濟數據進入真空期,機械行業最終迴歸到基本面驅動。受行業產能過剩,下游需求端繼續疲弱的不利影響,機械行業平均跌幅達到了8.80%,而同期上證指數跌幅爲4.3%,機械行業走勢大幅弱於大盤。
12月,宏觀經濟企穩緩慢復甦跡象漸趨明確,大盤有望在年末展開一輪上漲行情,機械行業或將同步於大盤而呈上漲趨勢,關注彈性較大的工程機械,行業基本面趨勢明確的鐵路設備行業。
12月我們擬推薦投資組合主要集中於基本面有穩定需求的鐵路設備、油氣開採服務設備及農業機械等細分子行業。
大市值股票組合:中海油服、海油工程、中國南車、中國北車小市值股票組合:新研股份航天軍工板塊:重點推薦中航電子、航空動力、中航精機具體各細分行業,我們維持航天軍工、鐵路設備領先大市-A評級;給予節能環保、油氣開採設備、印包機械、樓宇設備領先大市-B評級;給予工程機械、重型機械、機牀、船舶設備、煤炭機械和製冷設備同步大市-A評級。
航天軍工:我們預計2013年政府換屆,軍工資產證券化政策有望向好的方面變化;如果2013年初市場出現反彈,高彈性的軍工股將有投資機會;2012年底存在主題投資機遇。綜合推薦:中航電子、航空動力、中航精機。
工程機械:經過2012年市場銷量大幅低於預期的連續向下修正,資本市場對2013年行業需求預期普遍降低,一季度銷量下滑若不超過15%應屬預期之內,所以一季度影響行業的主要因素不是銷量,而是政策預期的驅動。
新型城鎮化政策及政府換屆帶來的投資衝動驅動工程機械展開一輪強勢反彈,建議把握今年12月到明年一季度的波段性反彈機會,建議配臵三一、柳工及推土機龍頭山推股份。
農機行業:我國農業機械化進入加快發展、結構改善、質量提升、領域拓展的重要階段。未來隨着新型農村建設興起,農機補貼將繼續增加,部分高端且處於技術開拓階段的設備市場空間廣闊,新研股份產品定位高端,逐步實現進口替代,公司2012年業績預期穩定。
鐵路設備:隨着新建線路逐步竣工並加快通車,未來對鐵路車輛尤其是動車組的需求彈性恢復,產業鏈上相關公司的車輛訂單有望逐步增加。我們認爲鐵路設備行業是最具備較爲明確業績支撐的板塊。我們繼續推薦具備較高安全邊際的中國南車、中國北車,同時建議關注具備較好業績彈性的時代新材、晉西車軸。
油氣開採設備:我們認爲油田設備與服務行業未來的發展重心在服務,而目前能夠取得規模效應的領域是海上油氣開採。重點配臵中海油服、傑瑞股份、海油工程。(安信證券王書偉張仲傑)
房地產:短期或現調整基本面未變薦7股
申萬跟蹤31個城市,節前一週累計成交47886套,環比上漲4.6%;其中一線城市環比上升31%,二線城市環比上升2.2%,其餘三線城市環比下降7.6%。二手房方面,北京、天津、深圳、成都合計成交8602套,環比上升12%,較去年同期上升248%;主要城市可售存量整體有所上升,截止上週9大城市今年累計可售套數合計爲49.6萬套,較上週環比上升0.2%,較去年同期相比下降6.1%。其中一線城市可售資源爲29.2萬套,環比增長0.2%,二線城市可售資源爲20.4萬套,環比增長0.2%;主要城市銷量下降使得平均去化速度基本較上週有所上升。本週9大城市合計平均去化速度爲28周,較前一週略有上升,其中一線城市爲25周,二線城市爲35周,與之前一週31周和41周相比,一線二線城市去化速度均有所上升。
2012年初至今,全國土地成交累計達到12719億,同比下降幅度爲18%。
草根調研信息:11月成交略超預期,2012年最後兩個月或有望成爲暖冬季節。
北京:北京之前成交比較火爆可能因爲保障房及低價房集中入市有關,目前樓市比較平穩,價格略微上漲預計12月份隨着推盤下降,成交也會趨於平淡。
上海:銷量不錯,不僅表現在剛需盤,豪宅11月成交了170多套,超越6、7月份140多套的水平。價格上開發商還是比較謹慎,主要是覺得政府在價格上管得很嚴,不敢大幅度漲價,所以明年價格上可能是非常微弱的上升,成交量會穩步增長。
深圳:市場銷售情況不錯,門店來訪量保持10%左右回升,預計12月份隨着推盤迴落銷售會有一定影響,總體今年的地產銷售情況是不錯的。
武漢:目前新盤去化速度上週剛過50%,門店來訪量有5%-10%環比下降,市場上庫存量經過11月份去化有小幅下降,但不是很明顯。
行業投資意見:短期地產股或現調整,但基本面未變,繼續看好地產股未來3個月的表現。由於近期北京住建委的政策聲明、地產股短期收益較大,可能出現獲利回吐,但整體上看,地產基本面未變,明年銷售、盈利向好,且全國範圍的價格壓力不大,使得政策基調仍以平穩爲主。目前龍頭公司2012年10X-11X的估值,估值優勢明顯。建議回調可買入,股票推薦上,看好保利、招地、萬科A、華夏幸福、南國、榮盛、金科等估值較合理、業績相對確定、銷售高增長的公司。未來需要警惕的風險主要是全國範圍的價格上漲和中央政策基調的轉換。(申銀萬國殷姿竺勁)
航空運輸:週期向上消費增長薦2股
我們認爲,2013年無論是GDP、投資增長,還是信貸、流動性,均較2012年有所改善。在週期回升的帶動下,航空客源增速將加快,同時個人消費能力也將繼續上升,刺激自費旅客客源加速增長。13年整體行業運力增速將達到10%,票價及客座率淡季更高,旺季持平,行業業績也將明顯上升。
負面因素疊加導致板塊走弱,需求不足是核心。受宏觀調控的影響,12年以來國內航空需求增速放緩,而歐美經濟遭遇低谷,國際航空需求也不旺盛。在需求不足的情況下,民航運力以12%的速度增長,導致客座率持續低於去年,票價也在淡季同比明顯下滑。除需求外,2012年航空板塊還受到了油價大幅上漲、人民幣貶值、釣魚島事件以及高速公路節假日免費通行等諸多負面因素的疊加影響,造成了板塊的大幅走勢明顯弱於大盤。
2013年行業基本面穩中有升。13年行業運力增速爲10%左右,需求增速預計將高於10%。13年行業客座率較12年略漲。13年公商務旅客的需求將好於12年,同時個人消費增長仍然將保持良好的增長,我們預計在整體客座率小幅上升的情況下,13年票價水平將略強於12年。
客源結構演變,需求增長仍存巨大空間。2012年航空業客源量增長不盡人意,但客源結構發生明顯變化:一方面公商務旅客受到抑制,高端旅客增速明顯低於行業平均,另一方面,個人自費旅客量增速仍在10%之上,個人旅客佔比持續上升。我們認爲,航空業將迎來消費普及趨勢,個人自費旅客的持續增長,將使民航2013年的增長再次出現明顯的疊加效應。
高鐵衝擊有限,成本壓力趨緩。13年京武、哈大、廈深等高鐵將開通運行,根據我們的計算,高鐵對航空業的影響總量將在可控範圍之內,但短途航班的票價將受到壓制。我們預計13年航空公司的成本壓力將小於12年,航油成本有望緩慢下降。
2013年投資策略:股價向上,風險可控。我們認爲2013年航空板塊業績將較2012年有比較明顯的改善,尤其是上半年在票價同比有所上升的情況下,毛利率將較12年上半年有較大的提升。目前航空板塊的平均估計水平已經進入10倍區域,考慮到13年業績向上的概率較大,我們認爲,航空板塊的股價將隨着整體週期股的走強而向上,同時股價再次大幅下跌的風險相對可控。我們推薦2013年運力增長較小的東方航空,以及國際航線復甦更快的中國國航。(平安證券孫超)
商貿零售:尋找重資產公司價值底線薦6股
在過去的兩年多時間裏,零售板塊持續走熊,儘管盈利表現略有下調,但更多的是估值中樞的大幅回落。投資者對於行業的關注已從短期盈利上升到更本質的問題:實體渠道在新的零售格局下其價值何去何從。因此此篇報告我們也試圖從一些新的維度出發,重新審視渠道價值和盈利模式。
考慮到電商衝擊,實體渠道價值的確有所弱化,未來多數公司面臨模式轉型,因而行業估值面臨天花板,基於傳統盈利和估值體系的零售板塊仍不具足夠吸引力。但從全球REITS表現和核心地段租金趨勢看,商業物業仍極具價值。
重資產零售公司盈利重估,通過物業出租獲得穩定現金流/利潤是其價值底線。
出於模式擔憂大幅殺跌板塊不僅擊穿很多資產富裕型公司的價值底線,且極高的淨現金/市值比也易誘發收購。從此角度看,已有不少極具價值的標的。
網絡零售蓬勃發展引領渠道變革,弱化實體渠道價值。2015網絡零售佔社零比例將提高到9.2%;分品類來看,中高端品牌服裝、化妝品等的線上消費分別分流了8.1%和11.5%的線下需求,這一擠出效應未來仍將放大。線上企業盈利模式成熟後對線下企業盈利模式將更加巨大。
從REITS盈利模式中探尋傳統渠道的價值。REITS基金的本質爲物業價值的資產證券化。由於社會化活動、對非貿易品的需求及品牌展示需要,全球範圍內長週期來看核心地段商圈價值持續升值。包括領匯房地產、凱德商用、美國波士頓地產等REITS基金反映了核心物業價值的長期走勢,且均爲長線牛股。
這一思路有助於我們考慮傳統公司模式轉型時盈利重估的可能性。
盈利能力重估,尋找重資產公司的價值底線。我們基於主流零售公司自有的核心地段物業全部出租作爲假設,這種思考類似於REITS公司的盈利本質,是對現有經營模式最爲悲觀情況下的盈利底線,出租物業的穩定收益是行業價值底線。在這套突破傳統經營邏輯的重估體系下,包括鄂武商、首商股份、大商股份、合肥百貨等公司已經極具投資價值。
從傳統角度出發,行業競爭加劇、擴張加速,整體回報率下降。全行業資本開支佔收入比從06年的4.1%升至11年的7.7%,明後年恐繼續上行。考慮到需求弱反彈和外延增長,我們預計13年行業收入增速略好於今年,約爲10-15%;
但受制於更長培育期和低迴報率週期,行業經營槓桿進一步收窄,全行業利潤增速可能略低於2012年,約爲5-10%。
投資策略:我們建議投資者沿三條主線尋找標的:1、從盈利重估和併購角度出發,建議關注自有物業、淨現金/市值佔比高,以租金收益重估下估值較低的鄂武商、首商股份、大商股份、合肥百貨等;2、按傳統盈利估值體系下,建議關注資產負債表夯實、擴張節奏良好,成長性較爲確定的文峯股份、南京中商等;3、政策紅利下步步高等受益城鎮化主題的個股以及收入分配製度改革推動下形成全行業個股上漲催化劑。(平安證券洪濤耿邦昊)
電子照明:行業整合全面展開薦4股
我們預計2013年國內LED照明強有力的增長推動因素包括:1)需求彈性(需求隨LED照明產品均價下滑而出現增長);2)技術進步帶來的照明總成本下降;3)政府推出的更具支持力度的激勵政策。
LED照明行業發展導致供應鏈產能提早過剩;預計在2013年仍舊面臨整合。
自2009年以來大量投資涌入中國LED照明產業的供應鏈。雖然本地LED零部件生產商產品質量不斷提高且可以滲透的潛在市場正在擴大,但2013年供應鏈的結構性整合似乎難以避免。
看好下游的結構性勝出者。
在產能過剩的背景下,中上游LED零部件生產商正在尋求垂直整合,但現在評判它們能否成功還爲時過早。我們認爲,除非中上游供需前景改善,否則我們仍看好下游的市場份額領先者,因爲它們應該能夠從2013年的LED照明需求加速增長中受益最多。
陽光照明和勤上光電是我們的首選股。
陽光照明(買入)和勤上光電(首次評級爲買入)是我們的首選股,各自上行空間分別爲58%/39%。我們認爲其專注下游的業務模式以及在各自子市場中擁有的領先地位使其實現了產品/渠道的差異化。相反,我們預計市場份額的落後者佛山照明(重申賣出)和鴻利光電(首次評級爲賣出)的下行空間分別爲38%/43%。我們對陽光照明2012-14年的盈利預測基本維持不變,但將佛山照明同期盈利預測下調了30%-43%,這主要是因爲後者LED業務發展慢於預期。根據我們重新調整後的市盈率與每股盈利增速回歸分析,我們將陽光照和佛山照明的的目標價格分別下調了14%和42%。
現在考慮中上游企業還爲時過早。
雖然國內LED零部件生產商的競爭力有所提高,但專利問題以及設立良好分銷渠道仍是滲透海外市場的主要障礙。與此同時,潛在市場雖有所增長,但在2013年仍不足以平衡結構性產能過剩的局面。因此我們預計2013年中上游企業盈利仍將有所壓縮,到2014年供需改善時纔有望恢復增長。我們首次覆蓋三安光電和德豪潤達(評級均爲中性)以及華燦光電(賣出,38%的潛在下行空間)。(高盛高華胡玲玲)
汽車:行業盈利底部企穩薦10股
主要投資策略。我們判斷,2013年汽車整體將好於2012年,預計13年銷量增速爲8.7%左右,看好的子行業:SUV、轎車、大中客、輕卡。目前汽車整體估值處於歷史低位,若未來經濟復甦,汽車需求好轉幅度有望好於預期。投資策略上,我們認爲2013年關鍵詞爲:成長+優質+重組。其一,成長標的推薦,選擇:長安汽車、江淮汽車;經銷商可關注國機汽車;其二,優質標的推薦,選擇:上汽集團、宇通客車、長城汽車、華域汽車、精鍛科技;其三,建議關注有重組預期的金龍汽車、一汽轎車、一汽夏利;另外,重卡若強勁復甦,可關注:福田汽車、濰柴動力、威孚高科。
城鎮化刺激微型乘用車和商用車需求。城鎮化將促進自主乘用車市場份額的提升:現階段是轎車進入家庭的第2階段,而城鎮化將推進自主品牌市場份額的提升,隨着人均收入不斷提高,車價逐年下降,中西部城市及四、五、線城市R值將逐漸達到需求釋放的臨界值,將導致自主品牌市場份額提升。城鎮化也將促進輕型商用車需求回升:城鎮化進程將加速輕型車需求的區域轉移,加速輕卡、微卡需求的釋放。
2013年整體將有望好於2012年。轎車:自主品牌已過最困難時期,選擇成長+優質。預計13年轎車銷量增速8.5%,供給角度看,預計廠商排產計劃將相對謹慎,13年產能增速低於12年;需求角度看,自主品牌已渡過最困難時期,非日系市場份額仍將提升;成長特性的:江淮+長安;優質特性的:上汽+長城。大中客:12年後週期已經體現結束,13年公交、新能源、校車是增長點。我們與市場不同觀點是,我們認爲其後週期性在2012年已經體現,預計13年大中客車銷量增速在8%左右。重卡:預計13年需求恢復性增長。若宏觀經濟處於平穩態勢,重卡無大的政策法規出臺,則更新需求將起決定作用;綜合測算更新、新增需求,預計13年重卡銷量同比增長11%。預計1Q2013年重卡銷量同比增速仍將遇到壓力,固定資產投資增速、國4標放標準執行時間等將使得重卡需求增速斜率存在較大不確定性。經銷商:13年有望走出低谷。13年隨着整車企業排產謹慎、經濟逐步復甦,經銷商企業有望走出低谷。
行業盈利底部企穩。2012年9月整車毛利率和利潤率掉頭向上,基本企穩。若13年經濟復甦,在復甦前期影響汽車行業的原材料如鋼鐵、化工等價格預計將維持在平穩位置,若需求好於預期,則規模效應有望導致行業盈利向上。投資策略與建議:汽車估值已國際化,成長+優質公司估值有望上移。推薦江淮汽車(600418,增持)、長安汽車(000625,買入)、上汽集團(600104,買入)、長城汽車(601633,增持),客車推薦宇通客車(600066,買入);重卡反彈選擇福田汽車(600166,增持)、濰柴動力(000338,增持)、威孚高科(000581,買入),零部件推薦華域汽車(600741,買入)、精鍛科技(300258,買入)。(東方證券姜雪晴)
作者:安信證券王書偉張仲傑