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在最近一次的中央經濟工作會議上,確定了明年的貨幣政策基調是從緊的貨幣政策。而從緊的貨幣政策是近十年來第一次貨幣政策的轉向。而央行貨幣政策的轉向,從早些存款准備金率上調也就開始。12月20日,央行宣布了2007年的第六次銀行基准利率調整。可以說,這一次利率上調就是從緊的貨幣政策具體化。
這次央行宣布從12月21日起上調一年期存款利率0.27個百分點,上調一年期貸款利率0.18個百分點。根據央行的公告,對於其他檔次存貸款的利率還進行非對稱性或差異性的調整。比如,活期存款利率下調,定期利率上調;短期利率上調幅度大於長期利率;存款利率上調幅度大於貸款利率。
對於這次的利率上調,市場早就有預期,還是在11月份國內CPI公布之後,特別是11月份的CPI指數上昇到6.9%之後,市場早就預期央行會上調銀行基准利率,因為如果按照11月份的CPI,那麼11月份銀行一年期居民存款利率為負3%以上。而穩定價格、改變負利率是央行最基本的職責,市場預測央行加息也就自然了。不過,這次加息盡管是正確的,但來得之遲,加息力度之小,與市場的預期差距較大。
可以說,從緊的貨幣政策如果不從市場價格機制入手,不能夠形成金融市場有效的價格機制,任何其他工具的使用都是無濟於事。早幾年,為什麼宏觀調控出臺的政策那樣多?使用的工具真是五花八門,但是實際的效果與預期目標相關太遠。因為,利率是金融市場的核心,是金融市場的價格。如果金融市場的利率不理順,不能夠准確反映資金市場的供求關系,而僅是偏向某個行業,那麼要通過其他工具來調整金融市場的利益關系是不可能的。可以說,這幾年來,我一直在強調,國內金融市場的最大問題就是低利率政策,就是市場價格機制沒有理順,就是現行的價格機制只是通過管制的方式對一部分人或一部分行業有利,而對於另外一部分人或行業沒有利。因此,在中國的宏觀調控中,利率市場化是最為重要的一步。
這次央行上調商業銀行的利率,並采取非對稱的利率調整方式,其意圖是希望來理順目前商業銀行利率市場的價格機制,以便達到解決當前通貨膨脹過高和經濟增長過快問題。因為,從目前主流意見對市場的判斷來看,當前的通貨膨脹是短期的、是結構性的;當前的經濟增長過快並不會長期存在。如果能夠針對性采取差異性利率調整,就能夠達到宏觀控制短期的通貨膨脹及短期經濟增長過快的目的。比如,央行這次加息重點放在上調一年及一年以下的定期存款利率上,而對活期利率則反向思維向下調整。央行這樣做是希望加大上調這幾個檔次的利率來改變一年期以內的存款的負利率狀態,從而增加居民對這類存款的持有。通過下調活期存款利率讓更多居民活期存款轉化為一年期以下的定期存款,從而達到收縮居民手上的流動性目的。
同時,對於貸款利率的非對稱性,主要表現在貸款利率上調的幅度小於存款利率上調的幅度,以此來縮小商業銀行存貸款利差。目前國內商業的存貸款利差過大,正是商業銀行信貸規模快速擴張的動力。而貸款利率上調重點放在,5年期以下(包括5年期)利率調整上。其表面意義就是要加強對5年期以下的貸款管理與收緊,而對5年期以上貸款央行采取了鼓勵的方式。但是,實際上其中的問題還不止為此,央行把重點放在5年期以下貸款利率上,目的就是要遏制個人住房消費信貸瘋狂地增長。到2007年11月底,國內銀行個人住房消費信貸新增7000多億元,是2006年新增個人住房消費貸款的3倍以上。而這部分快速增長個人住房消費信貸很大一部分不是居民住房自住性購買貸款,而且是房地產市場的投資炒作的貸款。比如,2007年房地產個人住房貸款的加按揭及轉按揭新增貸款就達到500億之多。可以說,如果對瘋狂上漲的個人住房消費信貸能夠得到遏制,那麼2008年從緊的貨幣政策就基本上能夠達到一大半目標了。因此,對增加5年期以內的貸款利率,對遏制房地產市場借助於銀行信貸炒作能夠起到很大作用。
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