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從緊貨幣政策大局初定,遏制全面通脹,不僅劍指物價指數,更需調控資產泡沫,房市股市皆屬資產泡沫范疇。一時間山雨初來風滿樓,市場擔懮房市股市會崩盤。但以史為鑒,可知調控房市有利經濟結構更健康,而股市受調控影響更是優化資源配置有益無害,可謂難撼慢牛。
格林斯潘2002年曾提及:『持續的經濟擴張刺激了理性的承擔風險的意願,這種情況很難用緊縮性貨幣政策進行乾預。事實上,我們在過去15年的經驗說明,不影響經濟活動而抑制股票價格的緊縮性貨幣政策,結果大多導致股票價格水平的上昇。』
因此,在經濟穩健增長的背景下,央行提高存款准備金率及加息的從緊貨幣政策組合拳,對股市的影響更多地反映在股票配置重點的轉換,即資源重新配置,對2008年股市的慢牛趨勢不會造成拐點影響。
資產價格 未雨綢繆投資配置重點在地產股的投資者可能不解,房市受益人民幣昇值,為何會成為調控重心?其實資產泡沫不僅關系到民生問題,更影響到經濟結構的健康問題。讓我們以史為鑒,看看日本曾經的房市泡沫。
日本房市泡沫發端於兩個原因:一是日本的低利率貨幣政策;二是日本對美元持續昇值,為抑制日元昇值速度,日本銀行大量買進美元賣出日元,造成日元供應量膨脹。市場一直有一個誤解,即泡沫經濟是有害的,其實泡沫本身並無害,只有刺破泡沫纔有害。泡沫經典案例除了日本泡沫外,1930年的美國大蕭條更是經典中之經典。殊不知,正是由於曾經刺破泡沫的傷痛,美聯儲一直引以為戒。
而美聯儲正是基於研究了日本的教訓,從1987年股市『黑色星期一』直至今天的次級債風波,每當股市一有巨幅波動,就及時注資護盤,有時甚至不惜聯手別國央行,雖說金融市場波動,但道指卻仍維持在13000點之上的歷史高位;而相對於房市,在前幾年牛市中,美聯儲則堅定不移地持續加息,雖然導致今天的次級債危機,但其對股市房市泡沫的不同態度,可見股市的重要性遠大於房市。原因很簡單:大國經濟離不開股市泡沫,但僅依靠房市卻成就不了大國經濟。這也是日本泡沫的啟示:雖然房市泡沫拖累了日本經濟,但是股市泡沫卻成就了索尼、豐田等跨國企業,令日本經濟在持續蕭條之後仍然是全球第二大經濟體。
由此可見,從緊貨幣政策出臺後,投資者在股票配置時,應適當注意配置重點,對於資產類股票的配置應趨於中性,切忌再度超配。但是股市中的地產藍籌股也有間接受益調控因素,因為房市調控不僅收緊了銀根,同時地產企業的上市融資亦受到控制,這反而有利於股市中的地產藍籌股並購擴張,同時業績反映也是滯後的,明年春地產股的業績會較佳,重配地產股的投資者應有換股調倉機會。
銀行地產 脣齒相依除地產股之外,從緊貨幣政策亦對金融股有影響,但影響相對緩和。首先,金融衍生產品的創新滯後,使得類似美國次級債危機,不會在境內金融股中產生。這是由於境內金融衍生產品創新相對滯後,房貸打包產品僅在信托產品中偶見,傳導難及券商、基金、保險機構等金融機構。另外,境內房貸門檻較高,不僅需要抵押還需要收入證明,類似美國沒有固定收入證明的次級房貸還鮮見,因此即便是銀行股,其基本面受從緊貨幣政策的影響也有限。
銀行股受影響主要反映在業績增長將趨緩,存款准備金率上調限制了銀行的放貸規模,存貸款息差的收窄略減了利潤空間,銀行股的成長性將受到考驗,但銀行業務范圍廣泛,不像地產股單一,而且銀行股收益模式與地產股也不同,銀行股是收益在先、成本在後,地產股是成本在先、收益在後,因此基於人民幣昇值將加速的考慮,銀行股仍會受到機構投資者重配,但是股價表現漸趨中性概率高。
他山之石 承前啟後2008年的牛市會不會有調整?答案是肯定的:即使如慢牛,其間也會有調整。但是經歷了2007年的轉折之年,股市未來數年不會再重蹈當年的崩盤覆轍了。因為後來者最大的優勢就在於能汲取前人的經驗和教訓。
對比他山之石的美國股市,可以發現其與境內股市之間的趨勢類似性。例如:美國股市歷史上最大一次熊市,道指從1929年的386點下跌至1932年的40點,調整時間35個月,其間最大跌幅為90%;而境內股市至今最大一次熊市,滬綜指從1993年的1558點下跌至1994年的325點,股指跌幅達80%,而調整時間則延續至1996年1月也是35個月。而這都發生在兩國股市的初級階段,暴漲暴跌在所難免。
而次級熊市,美國股市是發生在隨後1937年的道指高點195點下跌至1942年的92點,股指最大跌幅超過50%,而熊市時間超過5年為61個月。而境內股市次級熊市,滬綜指從2001年2245點下跌至2005年998點,從股指跌幅和熊市持續時間亦與美國次級熊市相類似。其後,美國股市最大的一次跌幅是道指從2000年的11908點調整至2002年的7181點,而至今即使在次級債和美元貶值背景下,道指仍維持在13000點之上。因此滬綜指998點和325點一樣,或將是境內股市永遠的歷史,即便如市場普遍預測的奧運之後有調整那樣,這也不會改變漫長牛市的步伐。
因此,奧運年的股市慢牛可期,但為了適應從緊貨幣政策的影響,投資者需注意兩點:首先,股票配置應符合政策導向,對於受益投資拉動的資產類股票不應該再超配,重點應關注內需、奧運、並購、新經濟等新藍籌主題。其次,慢牛應該凸現穩健,若股指上漲速度過快或股指累計漲幅過高,如昇幅逾50%時,則需警惕慢牛變瘋牛,此時政策調控資產泡沫涉及股市就概率漸高了。
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