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新華社發
核心提示
如無意外,來自中國本土的電商巨頭阿裡巴巴將以『史上最大IPO』的身份,於美國當地時間9月19日登陸紐約證券交易所。
這是阿裡之幸,也是A股之痛。總市值已躋身全球資本市場前列,卻仍難免本土優質上市資源流失的尷尬,這無疑值得深刻反思。
事件
阿裡赴美上市背後的無奈
絕大多數的中國百姓經由『萬能的淘寶』認識阿裡巴巴。但今天,他們只能遙望阿裡在大洋彼岸登陸。
阿裡巴巴於美國時間本月8日在紐約啟動IPO路演。招股書顯示,其IPO擬發售3.2億股,最多融資243億美元,對應的估值高達1627億美元。這意味著阿裡有望成為美國,甚至全球資本市場史上規模最大的科技股IPO項目。
14年前在杭州創立的阿裡巴巴,15年間發展成為一個龐大的互聯網巨頭。一家以本土龐大客戶群體為主要服務對象的互聯網企業,為何最終選擇在地球另一端上市?背後的曲折和無奈令人回味。
現行證券法規定,設立股份有限公司公開發行股票,應當符合公司法規定的條件。公司法則將調整對象明確設定為『依照本法在中國境內設立的有限責任公司和股份有限公司』。
而注冊於海外的阿裡巴巴集團,不得不因其『外資企業』的身份與A股市場失之交臂。
此外,為了保證管理層以少量資本實現對公司的控制,阿裡巴巴集團采取了成熟市場較為普遍的二元制股權結構。這種同股不同權的合伙人架構,也為強調同股同權的中國股市所不容。
現象
優質上市資源流失成中國股市之痛
對於這種『牆內開花牆外香』的尷尬境況,中國股市並不陌生。
過去的十幾年中,騰訊、百度、新浪、京東商城等大批本土新興技術類企業不約而同地選擇了海外上市。
天鷹資本新近發布的《中國企業海外上市白皮書》顯示,2013年共有83家中國企業在海外資本市場完成IPO,合計融資接近1200億元。今年上半年,在A股重啟新股發行的背景下,仍有52家中國企業實現海外上市,融資總額超過600億元。
而在有著『中國硅谷』之稱的北京中關村,截至2013年底共擁有230家上市公司。其逾2萬億元的總市值中,在海外上市的公司貢獻過半。
急切尋找優質投資標的的中國股市,為何錯失眾多擁有良好成長前景的本土企業?
7年前,身為『海歸』的劉興勝博士在中科院支持下創辦炬光科技有限公司,專業從事激光光源的科研與生產。經歷了創業初期的摸索之後,已經擁有成熟產品和商業模式的炬光科技在繼續發展道路上遭遇資金瓶頸。
『銀行融資成本高且需要抵押物,這對於輕資產的高科技企業而言「高不可攀」。』劉興勝說,如果能夠公開發行上市,企業不僅能獲得高效的融資途徑,還可借助資本市場的溢價功能實現可持續發展。然而,新股發行審核制下上市通道不暢的現狀,令劉興勝的夢想變得遙遙無期。
『如果因為無休止的排隊錯過了企業做大做強的關鍵機遇期,那麼兩三年後,企業在國際市場的競爭力就會蕩然無存。』劉興勝無奈地說,如此拖下去,自己只能選擇海外上市,或乾脆把公司賣了。
這不是劉興勝一個人的無奈。以著眼創新型企業的創業板為例,目前在審企業已經超過200家,多數企業審核時間在兩年以上,有些甚至長達四五年。據業內人士估算,按照目前的新股發行審核節奏,僅在審企業完成上市就需耗時兩至三年。
事實上,除了無法忍受漫長的上市周期之外,還有大批擁有創新性商業模式和盈利模式的本土新興產業企業,因為在盈利性、股權結構、組織架構等方面不滿足現行發行上市條件,被A股『拒之門外』而最終選擇海外上市。
優質本土上市資源的流失,已然成為中國股市難以言說的『痛』。
反思
A股已經到了不得不改的地步
『拘泥於「同股同權」的原則和歷史財務數據的遴選標准,中國股市可能繼續錯失阿裡巴巴這樣的優質企業。』華鑫證券投資總監仇彥英說。
值得注意的是,證監會相關負責人在8月1日舉行的例行發布會上表示,支持尚未盈利的互聯網、高新技術企業在新三板掛牌一年後到創業板上市。
這無疑為眾多尚處於成長期的新興產業企業提供了想象空間。部分業界專家呼吁,借助證券法再度大修的契機,從股權結構、發行上市條件、激勵機制等方面放松管制,為新興產業企業進入資本市場提供更為寬松的制度環境。
更深層次的包容或來自於新股發行核准制向注冊制的轉變。注冊制模式下,企業能否成功上市,真正交由市場決定。作為市場化程度最高的股票發行制度,注冊制與強調『市場在資源配置中起決定性作用』的改革精髓高度契合。
上海證券交易所發展研究中心顧問周勤業說,要實現新股發行從審核制向注冊制的轉變,首先要建立完備的信用制度,即『賣者有責』前提下的『買者自負』。其次是通過完善做空機制實現較強的市場約束。此外,健全的責任追究機制、成熟的機構投資者、順暢的退市渠道,也是必不可少的條件。
雖然注冊制仍任重而道遠,但中國股市的市場化改革方向已不可逆轉。人們有理由期待,未來的中國股市不再坐視優質上市資源的流失,更能迎來『海外游子』們的欣然回歸。
新聞揭秘
溫州『炒房團』為何錯過阿裡巴巴?
過去15年,阿裡巴巴集團總部所在地杭州,幾乎所有樓盤都被溫州『炒房團』光顧過,但是他們唯獨錯過了投資阿裡巴巴的機會。
從2005年杭州商品房突破萬元,到今年9月阿裡巴巴赴美上市,杭州樓盤均價2萬元左右,翻了一番。
同樣是2005年,雅虎以10億美元投資加上雅虎中國資產獲得阿裡巴巴40%的股權,目前剩餘的21%股份價值約300億美元,是當年的60倍。
阿裡巴巴的另一個股東日本軟銀在更早的時候投入8000萬美元,按照這次路演公布的定價區間計算,回報率為當年的600倍。
同一時期,號稱總額超過8000億元的浙江游資,在尋找投資出路時留下的重磅新聞讓人炫目。從炒房、炒礦一直到炒綠豆、炒生姜……甚至連澳洲、美國等地也遭遇過『溫州炒房團』。
就在資本東奔西突急於尋找目標的同時,馬雲卻一直為融資四處奔走。1999年他創辦阿裡巴巴時,除了18位朋友湊起來的50萬元以外,再也不能從當地銀行或者其他資本方得到融資。在生意從來都不好做的中國,很少有人相信馬雲要『讓天下沒有難做的生意』的理想。此後馬雲完成的四輪融資,全部來自外資。
有分析認為,因為中國本土資本追求『賺快錢』,所以最終賺不了大錢。
博客中國創始人方興東說,現在中國很有錢了,但是,中國具有創新意識的資金太少了。統計表明,中國每年真正投入風險投資的資金是200億元,大概相當於中國房地產年投入的萬分之一。所以無論是馬雲,還是騰訊、百度,互聯網財富基本與中國自己本土的資金無關。
究其原因,與我國整個資本市場極不成熟密切相關。
中國國際經濟交流中心常務副理事長鄭新立說,美國的風險投資機制是,你只要有創意,一大批風險投資家會把你包圍起來,找出產業化和贏利點在哪兒,最終包裝上市。
但在國內,相關配套的市場機制並沒有建立起來。專家認為,風險投資是一個產業鏈,資金需要有完整的投入、退出機制,而且要從法律上得到嚴格的保護。缺少其中一環,市場就不可能正常發育,也就不能期待本質逐利避險的資本作出目光長遠的投資規劃,它們尋找房地產這樣快進快出的暴利也就成為常態了。
經緯中國副總裁茹海波說,風險投資需要6?8年完整的投資周期。從現在看,國內資金的思想意識、運作規律還沒到那個程度,需要等待中國的風險投資、資本市場,有限合伙人群體的成熟。
方興東說,資本假如過於現實和功利,是不可能真正參與需要遠見和理想的財富創造過程,不可能真正參與改變世界的偉大創新,而只有真正意義的創新,纔能帶來超出想象的財富——但那絕非暴利。
最新動態
阿裡路演進程過半
創美股史上最大IPO幾無懸念
紐約證券交易所官方網站最新披露的信息顯示,阿裡巴巴將於美國時間9月19日在紐交所正式掛牌交易。如不出意外,阿裡巴巴將成為美國史上融資額最大的IPO。
從美國時間本月8日開始在紐約啟動路演,到9月19日在紐交所正式掛牌,目前,阿裡巴巴全球路演進程過半,投資者的熱捧讓阿裡巴巴的募資之路異常順利。甚至有消息稱,由於投資者認購充足,阿裡巴巴或將提前結束認購。
根據招股書,阿裡巴巴股票發行價在60美元至66美元之間,將發行3.2億股。以此測算,阿裡巴巴IPO融資額為192億?211.2億美元。如果算上最高15%的超額配售計劃,阿裡巴巴最高融資規模將達243億美元。
這意味著阿裡巴巴有望創下美股最高融資紀錄。此前美股最大規模IPO為維薩(VISA),在2008年3月創下的募資額約為179億美元。
實際上,雖然還沒有上市,美國股票市場就已表現出對阿裡巴巴的高度熱情。本周,擁有阿裡巴巴股權的雅虎和日本軟銀股價表現強勁。雅虎股價12日上漲4%至42.88美元,創2006年1月10日以來的新高,本周累計漲幅達到8%。日本軟銀作為阿裡巴巴最大的股東,本周漲幅高達12%。
來自中金公司的數據顯示,目前在美國上市的中資概念股共計186只,64%在納斯達克市場。自2000年門戶網站新浪登陸美股市場至今,中金公司分析師劉剛將中概股赴美上市的發展歷程概括為三個階段,從迅猛發展受到瘋狂追捧,到丑聞頻發出現信任危機,再到逐漸恢復元氣,迎來京東和阿裡上市。