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一個經濟數據到底帶來的是好消息還是壞消息,完全看你怎麼去解讀它。
儘管央視新聞對4月份製造業採購經理指數(PMI)的基本表述是“連續第7個月處在擴張景氣之中”,不過比較3月PMI回落了0.3%卻是不爭的事實。官方PMI數據4月只有50.6,略在榮枯線上,而匯豐中國的4月PMI只有50.4,更接近榮枯的分界線。
市場的沮喪可想而知。畢竟3月的PMI是50.9,比2月PMI上升了0.8%,曾給人不少遐想;匯豐中國的3月PMI是51.6,是一個看起來更給力的數據。沮喪的結果也很直接,國際大宗商品的暴跌剛剛在中國PMI數據走弱的當口,自然也被聯繫到了一起,且不說關聯性到底有多強。
4月份的兩份PMI提出來了兩個問題。
第一個問題,中國製造的增長是不是在放緩,中國經濟是不是在走軟。對這個問題的回答,要看數據的連續性,既然3月PMI的一枝獨秀並不能說明經濟走好、走穩了,4月PMI的回落也不一定說明經濟就不行了。可能到了7月初,我們看到第二季度的PMI時情況纔會更清楚一些。
進一步講,即使到那時第二季度的PMI仍然不給力,能夠肯定的也只是中國經濟高增長的回落,GDP增速達不到8%,全年7.5%的目標卻不一定不能實現。
而對於GDP增長回落,也可以有不同的解讀,到底是政府主動調控、經濟轉型導致的放緩,還是經濟增長黃金期已過、政策刺激也刺激不起來的放緩?答案不應該也不會那麼簡單,儘管現在有很多“先知先覺者”已經做出了絕對的預判。
4月份PMI提出來的第二個問題更加讓人迷惑。
一季度中國經濟的表現,再延續到4月份的PMI數據,都明顯低於市場的預期,但是,第一季度金融系統向經濟注入的資金總規模卻達到了6.2萬億元,高過去年同期大約60%。同時,資本流入也十分強勁,1-2月份金融機構的外匯佔款增加了1萬億元,超過了去年全年。
爲什麼經濟增長的放緩恰恰處在信貸增長的環境中?貨幣刺激失效了嗎?如果貨幣沒有投入到實體經濟的增長中,錢都到哪裏去了呢?
這個問題這幾天引起了很多分析人士的重視,就像環球通視的經濟學家桑頓所說的:“這件事最令人擔心的方面並不是增長疲弱,而是在信貸發放猛增的背景下增長疲弱。”
新澳銀行的經濟學家劉利剛把這種“亢奮金融與低迷經濟”的現象歸結於“在結構性矛盾不能得到解決的狀況下,單純的貨幣政策的效果也不會十分顯著”。這種結構性矛盾不僅中國獨有,全球範圍內信貸和貨幣都在過去幾年出現爆發增長,但整體經濟復甦力度遠小於預期。
《華爾街日報》的專欄作家歐樂鷹則關注到了更多的技術細節。在他看來,低迷的經濟增長與信貸的飆升之間的分歧,可能來自於中國企業在第一季度儘可能提前完成了借款,“中國公司預計今年晚些時候影子銀行監管將收緊,所以它們提前完成借款,並將資金存起來。”如果按照歐樂鷹的分析,那麼信貸激增和經濟疲軟之間的矛盾就不那麼激烈了。錢是從金融系統進入到了企業,但是企業還沒有開始運用這些資金去啓動投資,這些錢將被計劃均勻地運用在全年的投資之中。錢哪裏都沒有去,錢在企業手裏。
另一個技術問題被劉利剛和歐樂鷹同時關注到了,那就是社會融資總量中可能存在着一定的重複計算。比如企業將所藉資金投向公司債,這筆資金就會在政府的統計數據中出現兩次,分別列入貸款和債券發行項下。劉利剛的分析更進一步,因爲這個重複計算隱含着一個問題,那就是企業對金融投資的偏好大於實體的投資,而“企業活動的‘金融化’不僅意味着企業對於實體經濟前景的相對看淡,也導致了金融指標在很大程度上失去了對實體經濟的先導作用”。
可以想象,如果大部分容易獲得資金的企業,拿到錢不去增加實體投資,而是去做理財、去放貸,整體經濟肯定會在什麼地方出現泡沫。泡沫在哪裏?也是要看錢到底到哪裏去了。
錢到哪裏去了?實體經濟的投資不及預期,資本市場上的股票也沒有什麼值得慶幸的地方,難道大家真是把錢都拿去抄底黃金了嗎?答案自然也不是。中國的大爺大媽們手中買黃金的錢,和第一季度社會融資總量中流出來的錢,既不是一個數量級,也不是一回事。
錢到底到哪裏去了?我們看到的也只有房價繼續上漲了。
最新數據顯示,房價並沒有因“國五條”而逆轉,4月全國100個城市新建住宅平均價格繼續環比上漲,這也是自2012年6月以來的連續第11個月環比上漲。其中部分一線城市漲勢迅猛,4月份北京、上海等十大城市住宅均價爲17023元/平方米,環比上月上漲1.31%,與上年同期相比上漲7.89%。
你說錢都到哪裏去了?