|
||||
近期A股因經濟復甦勢頭偏弱、銀監會8號文規範理財產品促使市場利率回而繼續疲弱。3月份中採PMI環比增速創2005年以來的新低,更主要的是,3月份採購量指數同比大降2.9個百分點,購進價格環比突降4.9個百分點、原材料庫存指數也環比下降2個百分點、產成品庫存指數卻環比突增3.6個百分點。爲此,PPI在持續5個月的環比回升之後再度回落,顯示在經濟復甦乏力、下游需求不旺的態勢下,始於去年三季度末的原材料補庫週期已經結束。經濟復甦乏力降低了社會有效需求,進而也降低了處於上升勢頭上的通脹壓力,結合企業補庫存週期的結束,3月份CPI因此再次迴歸“2字頭”。但這不代表正在逐步迴歸中性的政策會有所鬆動,因爲後幾個月通脹基數翹尾的因素仍然存在,尤其是“日元大放水”之後的輸入性因素會令決策層更加警惕。
一季度新增貸款爲2.75萬億,按照傳統的3:3:2:2的季度分佈,則全年新增信貸規模大致在9.2萬億左右,即今年的信貸增速大致在12%左右。問題在於,一季度的貸款同比增速爲15.1%,這意味着後三個季度的貸款平均增速要下降到不足11%,纔可能達到全年12%左右的增速水平,進而意味着後三個季度貸款供給將會顯著收斂。同樣,雖然3月份的M2貨幣供應量歷史性地邁過了100萬億大關,達到2012年國內GDP總量51.93萬億的2倍。一季度M2貨幣供應同比增速爲15.60%,今年“兩會”明確宣佈今年的貨幣供應增速爲13%,一季度M2增速顯然已經超標,這意味着後三個季度每季的M2增速要下降到12.13%左右全年的貨幣供應增速纔可能達到13%的水平。很明顯,後三個季度的貨幣供應將逐步收緊,流動性形勢不容樂觀。
我們在3月份各地方的“國五條”細則尚未落地時曾分析,基於經濟復甦乏力,且目前經濟的穩定還離不開房地產行業景氣度的穩健,本次房地產調控雖在兩會前夕由國務院的“國五條”重重提起,但可能被地方性細則“輕輕放下”。同時,我們通過對未來五年房產的供需分析認爲,即使實施嚴格調控,未來五年全國房價整體上也是易漲難跌,土地資源日益稀缺的一線城市房價更是存在進一步上漲的壓力。始於去年四季度的本輪房價上漲動力來自於2011年年初第九次調控後,剛性需求從觀望等待再到累積的爆發,也是前兩年土地供給減少、房企去庫存進入尾聲後導致供需失衡的結果。這個背景,再加上土地資源供給空間有限的預期,任何增加房地產交易成本的政策都會助漲房價。
各地方性調控細則大多把“不超過GDP增速”,或者是“不超過人均可支配收入實際漲幅”作爲新的房價調控目標。這又給市場和社會營造了一個新的預期:由於“十二.五”規劃明確未來五年的人均收入水平將翻番,許多地方政府也都制定了“收入增速超GDP增速”的目標。人均實際收入是人均收入剔除通脹後的概念,假設未來五年經濟年均增速爲7.8%,“收入增速超GDP”的增速爲8%,年均通脹率在2%,則“人均可支配收入”年均漲幅爲6%,這實際上正是“五年翻番”的概念,進而意味着“漲幅不超過人均可支配收入實際增幅”的房價將繼續看漲。因此,從抵抗通脹角度來看,房產仍是最穩妥、預期最明確的資產配置首選,在有資產配置能力的階層,“戶均兩套房”將可能逐步成爲家庭資產配置的“標配”。
我們前期分析的“調控細則落地,地產股即回穩”、“房產熱賣撬動地產股一季報行情”的效應已經開始顯現,基於上游強週期行業、中游製造業受累於經濟復甦乏力,銀行等金融類公司增長減速的趨勢明確,以醫藥、環保等爲代表成長性預期明確的行業估值水平又太高,小市值股與主題類股票普遍存在估值風險釋放的壓力,即使運用“排除法”策略,估值低廉、盈利可靠、預期明確的優質地產股也已經是目前A股相對可靠的“安全墊”。因此,“大市看地產”的邏輯仍然有效,只要地產股穩健,其他主題性行情也有了興風作浪的基礎。(阿琪)