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15個月前折戟創業板IPO的廣東溢多利生物科技股份有限公司於日前再度向首發發起了衝刺。值得注意的是,該公司本次計劃募資擴產酶製劑產品,而其前次IPO遭否正是由於擴產酶製劑產品產能消化存在不確定性、酶銷售量下降等問題。而從招股書透露的信息看,二次上會的廣東溢多利依舊是痼疾未改。
前景堪憂
募投項目產能大增
市場消化能力存疑
2011年4月12日,廣東溢多利首次進軍創業板的努力以失敗告終,證監會發審委在審覈結果說明中表示,“廣東溢多利主要產品飼用複合酶銷售量持續下降,飼用植酸酶產品銷售增長存在不確定性;募集資金投資項目酶製劑產品生產能力將大幅增長,產能消化存在不確定性。”
時隔15個月,廣東溢多利捲土重來,雖然募資規模由最初的1.82億元調低至1.66億元,募投項目也從原先的6個縮減到4個,但作爲募投項目核心的“內蒙古溢多利年產20000噸酶製劑項目(第二期工程)”以及“溢多利(珠海)酶製劑生產基地技改項目”卻並未出現改動。若以上募投項目得以順利投產,廣東溢多利飼用酶製劑的產量將從目前的1.4萬噸增至2.6萬噸。
然而就在廣東溢多利意欲擴大產能的同時,公司在飼用酶製劑市場中所佔的份額卻出現了下滑,廣東溢多利2011版招股說明書顯示,2007年~2009年期間,公司在國內飼用酶製劑市場所佔的份額分別爲13.16%、15.34%、17.98%。但公司2012版招股說明書卻顯示,公司2010年的市場份額下降到14.04%,當年公司飼用酶製劑的產量爲11918萬噸,同比增速僅爲24.63%,遠低於59.59%的行業整體增速。
據廣東溢多利預測,至2014年,國內飼用複合酶的市場規模將達9.26萬噸,屆時廣東溢多利飼用酶製劑的產能將達2.6萬噸,其中2.39萬噸屬於飼用複合酶。記者測算後發現,廣東溢多利如要完全消化掉募投項目所帶來的產能擴張,其在國內市場份額中所佔的比例不能低於25.3%,這對於市場份額從未超過18%且出現萎縮跡象的廣東溢多利而言顯然並不容易。
不過廣東溢多利對這一質疑並不在意,廣東溢多利對此的解釋是:“2010年公司市場份額下降主要是受到自身產能限制的影響,募投項目投產後,公司能充分發揮生產潛能,市場份額將進一步上升。”
矛盾預測
市場規模暴增20%
行業產值卻未增加
廣東溢多利認爲快速擴展的國內飼用酶製劑市場能夠消化掉公司募投項目投產後擴充的產能,爲此廣東溢多利在招股說明書中對國內飼用酶製劑市場的前景進行了濃墨重彩的描繪,但記者在對比了公司2011版和2012版的招股說明書後發現,廣東溢多利存在誇大市場前景的嫌疑。
在2011版招股說明書中,廣東溢多利曾預測,至2013年,國內飼用複合酶市場的規模將達6.2萬噸,飼用植酸酶的市場規模則將達到5.8萬噸。一年之後,基於同樣的預測理由和根據,廣東溢多利卻在2012版的招股說明書中,將2013年國內飼用複合酶市場的預測規模上調至7.49萬噸,植酸酶的市場規模則被高看至6.69萬噸。而在上調2013年市場規模的基礎上,廣東溢多利給出了2014年“國內飼用複合酶產銷量將達9.26萬噸,植酸酶產銷量將達7.46萬噸”的樂觀預期,並以此作爲募投項目產能可以獲得市場充分消化的依據。
值得注意的是,廣東溢多利在調高飼用酶製劑市場規模的同時,並沒有對行業產值進行相應的修正,2011版的招股說明書顯示,廣東溢多利預計2013年國內飼用酶製劑的總產值爲25億元,而在2012版的招股說明書中,儘管公司上調了2013年的市場規模預測值,但對行業產值的預測卻依舊停留在25億元的水平上。
據一位不願透露姓名的證券分析師介紹,行業規模的較大變動一般都將導致行業產值出現變化,但廣東溢多利一方面看高飼用酶製劑的市場容量,另一方面卻未對行業產值的預期進行對應的調整。一個可能的理由是,廣東溢多利上一次IPO失敗的主要原因就在於募投項目與市場容量間的不匹配,如果要想在此次IPO的過程中通過發審委的審覈,就必須充分彰顯國內飼用酶製劑市場的前景,那麼調高市場規模的預測值無疑是一大捷徑。但是如果同步調整行業的產值預測,將導致廣東溢多利對未來的主營業務收入予以新的評估,有可能迫使廣東溢多利作出更高的盈利承諾,這是廣東溢多利不敢輕易嘗試的。
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