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6月結束之時,市場普遍預期,貨幣流動性緊張局面將大大緩解,但7月已經結束,這種普遍預期未能如願,前路迷茫之感開始充斥貨幣市場。
“斬倉是現在最好的選擇了。”8月1日,一家知名券商自營部門的固定收益分析師向本報記者慨嘆道。7月月末,因市場流動性持續趨緊,長期債券市場出現暴跌,7天回購利率的均值維持一個相當低的水平(4%~5%),10年期國債的收益率隨之走低,令債市操盤者不得不做出斬倉抉擇。
回籠效應有限
存款准備金率一月一調、3次加息之後,當前貨幣政策被認為進入一個觀察期。與此同時,貨幣政策超調的觀點,也在市場廣泛流傳,債市行情即被拿來佐證這一觀點。
央行調查統計司一位官員8月3日就此接受本報記者采訪時表示,從內部統計測量結果來看,央行祭出的數量型貨幣政策手段,並非流動性緊張的主要原因。
“從央行的資產負債表來看,可以將其所有能夠起到緊縮流動性作用的負債項目加總起來看一下。我測算的結果是,這些項目回籠的貨幣量僅保持了11%~12%的同比增幅。”他還認為,“本輪貨幣政策周期(去年8月至今年6月),存款准備金率上調凍結的流動性達到了3.6萬億元,但央票規模的低水平又釋放了1.8萬億元的流動性,這大大降低了央行實際回籠的資金量。”
對此,摩根大通亞太區董事總經理龔方雄認為,從本輪第二次加息開始,央行就沒有再以控制貨幣發行增速為目標,而是通過存款准備金率的不斷提高,使其保留在一個歷史高位,進而引導銀行體系超儲率回歸到合理的較低水平。他進而預計,貨幣發行增速的趨勢在第三季度將是上昇的。
造成目前以及二季度流動性持續緊張局面的,或是銀行表外資金的大幅增長,特別是各類理財產品的快速發展。上述央行調查統計司官員調研發現,各銀行都因發行大量理財產品而促成了一個“表外資金池”,這個“資金池”的持續運轉,不但緊固或沈淀了相當數量的資金,還時常需要向外部市場借入資金,特別是季末時段。
市場利率趨高
目前,銀行理財產品已被多次警示,社會融資總量的調控辦法也漸入正軌,上述原因可望消減。那麼,第三季度以及下半年,市場流動性將是如何的趨勢?
“關鍵是看央行是否會再調存款准備金率。”上述券商分析師認為,如果央行不再提高存款准備金率,保持目前較為中性的流動性調控舉措,銀行體系內的流動性將通過自我積累慢慢恢復,市場資金面也將隨之松動。
按照這位券商分析師的估計,如果保持目前的存款准備金率水平,以及目前的貸款增速,再加上央票的發行保持目前的平均較低水平,銀行可支配資金將每月增加2300億元以上,銀行的超儲率將有望很快恢復到2%左右的較寬裕水平,可使市場資金面明顯增厚。
不過,流動性顯然不可能是一汪靜水。“目前主要是融資需求的大幅增長,造成了流動性的相對緊張,這也是央行之所以不斷加強社會融資總量管理手段的主要原因。”龔方雄認為。
從上半年的M2數據以及剛剛建立的社會融資總量指標體系來看,社會融資總量的增速,要快於銀行體系供應資金的增速,按季度來看則越來越快。“這表明,銀行體系資金的供給較難滿足社會各類融資需求,信貸融資佔比在不斷下降。”龔方雄表示。
這樣的情況下,資金面的波動將在所難免。“當融資需求快速增長而資金供給增長相對較慢時,為了滿足融資需求的增長,資金流通速度就必須加快,存款的爭奪就會愈演愈烈,沈淀資金就會下降,資金面的波動就會加劇。”上述券商分析師告訴本報記者。
流動性的波動將帶來貨幣市場的快速變化,首先可能是貨幣市場利率的動蕩。上述央行調查統計司人士就注意到,今年上半年,因流動性緊張,存款在不同類型銀行間的分布發生了較大變化。從存款增速來看,其正在偏向於中小商業銀行。
但因為大行是貨幣市場流動性的主要供給者,中小商業銀行更多是資金借入戶,這就使得資金分布越來越分散,借入資金的成本越來越高。
上述央行人士告訴記者,“對這一點,房地產企業應該體會很深,特別是中小房地產企業。”至於下半年,“資金成本的變化很難預料”。