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公司在2010年最主要的營業收入來源於武漢人和天地項目的結轉,特別是人和天地早期的太和園與廣和園的現房銷售帶來的營業收入較大。而人和天地的潤和園組團在2010年交房量相對較小。從預測的毛利率看,人和天地項目的毛利率不足30%,從整體上拉低了公司的整體毛利率。其次公司另一重要的營業收入來源於惠州名流印象的準現房銷售與結轉,該項目在公司中屬於毛利偏中等的項目毛利大約在35%左右,對公司整體毛利率具有一定拉動作用。此外,公司在前期銷售項目過程中一定會有部分車位的銷售,由於全年結轉量不大,這部分車位銷售量可能會起到增加營業收入和提振毛利率的作用。
目前公司的業績鎖定性處於歷史高位。截至2010年三季報,公司預收賬款達到1044百萬元,遠遠高於2009年年報披露的預收賬款。主要得益於瀋陽名流印象、瀋陽名流公館、蕪湖名流印象、合肥名流高爾夫、惠州名流印象、武漢人和天地等開始進入項目的強銷期,產生大量的銷售回款。可以預見的是這些項目中的一部分會在2011年年度中期實現交房,業績將在2011年年中開始得到較爲樂觀的改善。
隨着武漢名流人和天地的低毛利率大盤在公司銷售中佔比逐漸下降,公司的毛利率在未來會得到有效修復,而不是毛利率走向下降通道。可以預見的是,未來1-2年公司的毛利率會維持在35%-40%之間。
根據我們預測,公司在2012-2013年將進入業績的快速增長期。2012年和2013年的營業收入增長率均在100%左右,公司業績將得到快速修復。特別是2013年,在現有大部分在售項目還處於銷售狀態下,武漢的鸚鵡村和鄧甲村項目、博羅項目、重慶項目、北京項目等都有可能進入結轉週期。
公司拿地模式是以非(準)招拍掛途徑爲主,股權收購和城中村改造是公司的主要獲取土地儲備模式。該模式的優勢在於土地價格低廉,劣勢在於週轉速度的不可控性。公司在產品系列上已經初見端倪,後續如何利用產品系列壓縮開發銷售週期需要進一步錘鍊。當然目前除去重慶項目、鳳崗項目、北京項目、西安項目尚存在不確定性外,大部分項目的開發銷售週期都較爲確定。
由於公司的再融資時點把握非常精確,公司目前的償債能力較強,根據預測2010年年報的淨負債率僅爲30%左右,公司未來的新開工和施工量將維持在高位,爲逆市擴張打下良好基礎。
公司2010-2012年每股收益分別爲0.08元,0.17元和0.30元,對應2011年4月1日收盤價的PE分別爲46.27倍、20.34倍和11.59倍。同時公司對應2011年3月31日收盤價的PB爲1.77倍、1.63倍和1.43倍。公司RNAV爲5.79左右,對股價有一定幅度的折價。維持增持評級,維持6-12個月目標價4.1元。
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