|
||||
近期我們走訪了雅戈爾。9月初我們參加了公司2009年春夏定貨會,並與公司服裝內銷相關部門負責人和房地產部門負責人進行溝通交流。同時對寧波地區HSM、雅戈爾專賣店和北京地區進行調研。
服裝內銷穩定增長。近兩年,雅戈爾在品牌形象、店鋪形象、產品設計和系列改進等方面有很大改善。從消費習慣看,正裝正逐步回歸本性,需求呈現剛性,且具有逐步向龍頭企業集中的特征。雅戈爾品牌服裝已經步入正軌,品牌運營團隊、發展方向已經形成,未來穩健的增長可以期待。
目前房地產現金流狀況良好,風險主要集中在建項目中。由於政府推遲土地交付,除華辰北地塊約7億土地款未支付,其他土地款已付清;每年建築面積40萬M2計算,工程款8億元左右,雅戈爾房地產業務未來進入現金流回收期。待建項目中,部分地塊樓面價較貴(杭商院地塊、杭州53地塊、北郊路地塊等),主要是2007年下半年、2008年初新拿地塊;結算期預計在2011年以後。
關注雅戈爾高現金分紅特征。雅戈爾歷史最低分紅率(分紅/EPS)40%;按照去年每股5毛分紅、股價9元計算,分紅回報率(考慮20%所得稅)4.44%。高現金分紅的傳統和其股權結構關系密切,公司5000名管理層和員工通過寧波盛達發展公司和青春職工投資中心共同持股雅戈爾,確保了公司管理層、員工和股東利益的一致性。
潛在風險。1、地產行業如果長期持續低迷,將會影響公司2011年以後房地產主業毛利率和資金回收情況。2、2008年中報顯示,公司帳面淨資產比股權價值僅高出15億元;資本市場的進一步低迷:將導致淨資產減少;同時,會影響公司股權減持的速度,對2009年淨利潤維持穩定產生不利影響。
維持『推薦』投資評級。預計08年紡織/服裝外銷/內銷/地產EPS0.09/0.10/0.19/0.29元,按照紡織、外銷2008年15X、房地產10X,服裝內銷20X,考慮商業地產增值和股權投資逐步變現,目標價12-13元。維持『推薦』投資評級。
請您文明上網、理性發言並遵守相關規定,在註冊後發表評論。 | ||||